事件

    公司发布2021 年年报及22 年一季报：2021 年，公司实现营业收入90.49 亿元，同比+8.30%；实现归母净利润2.02 亿元，同比-48.44%；实现扣非后归母净利润1.22 亿元，同比-60.84%。2021Q4，公司实现营业收入24.52 亿元，同比-3.18%；实现归母净利润-0.35 亿元，去年同期为1.32 亿元；实现扣非后归母净利润-0.53 亿元。2022Q1，公司实现营业收入21.09 亿元，同比-2.90%；实现归母净利润-0.32 亿元，去年同期为0.41 亿元；实现扣非后归母净利润-0.39 亿元。

    简评

    供应商服务业务增速领先，奶粉及零食销售增速较快。母婴商品、母婴服务、供应商服务、广告、平台服务分别实现营收78.35、2.58、6.77、0.86、1.02 亿元，分别同比+ 6.1%、+ 16.4%、+ 30.5%、+ 21.0%、+24.1%。

    母婴商品中，奶粉、纸尿裤、洗护用品、零食辅食分别实现营收46.10、9.91、6.17、5.67 亿元，分别同比+7.9%、+ 2.2%、-8.7%、+9.6%。

    门店数量持续增长，受疫情影响店效短期有所下滑。公司2021 年净增61 家门店，已经覆盖142 个城市，新拓展11 个城市。开店时间多为下半年，且运营成本较高，因此，门店店效下降5.6%至1636 万元/店。

    会员数量大幅增加，会员运营能力提升。服务会员增长800 万至5000万人，其中最近一年的活跃用户超过1,100 万人，企业微信私域运营用户近1000 万，会员贡献收入占公司全部母婴商品销售收入的96%以上。

    黑金PLUS 会员规模进一步增长到76 万人，同比增长6 万人，单客年产值为普通会员的11 倍，去年同期为10 倍。

    线上用户增加较多，营收增速放缓。孩子王APP 用户增长800 万至4100 万。公司实现线上收入8.41 亿元，同比+12.06%，2020 年增速为36.78%，2021 年线上收入占营收比重提升至9.3%。

    投资建议：具备会员深耕与运营能力，拥有强粘性会员，线上线下全渠道扩展，市场覆盖提升，中高端定位契合消费升级。预计22-24 年公司归母净利润为2.44、4.45、7.37 亿元，对应PE 67、33、20 倍，给予“增持”评级。

    风险因素：出生率下降；店效下降风险；消费倾向下降风险