投资要点：

    维持增持公司披露2021 年业绩预告，预计实现营收87.7-96.1 亿元增速5~15%，归母净利1.96-2.35 亿元增速-50~-40%，扣非1.09-1.4 亿元增速-65~-55%低于此前预期。我们下调预测2021-23 年EPS 至0.2/0.31/0.51 元（原0.44/0.52/0.60 元）增速-45/55/66%，下调目标价至22.32 元，维持增持。

    新开门店较多/疫情等因素拖累全年业绩增长。1）因执行新租赁准则，公司新增确认使用权资产和租赁负债，进而因新增折旧费用和财务费用等整体减少公司2021 年净利润预计约为5500-7000 万元；2）2021 年新开门店70余家，且主要为下半年新开，因此运营成本增加，而提升会员数量、收入及盈利水平需要一定的运营时间，且2021 年大物业不再对房租进行疫情减免；3）全国多地出现疫情反复，使单店销售收入较上年有所下滑。

    强化全流程数字化覆盖，构建纵深护城河。1）充分运用数字化技术，在服务过程中完成用户数据的采集，建立了400+个基础用户标签和1000+个智能模型，形成“千人千面”的服务方式；同时开发了1300 多个数字化工具，实现全运营流程的数字化覆盖；2）此外深耕大店模式（平均面积约2500 平米/最大超7000 平米）打造一站式购物场景，推进全渠道融合实现线上线下全面发展，依托门店为载体/服务为抓手推进单客经济，且创新性采用“育儿顾问”模式增强体验；多项竞争优势构建纵深护城河。

    出生率再度下滑，龙头公司集中度望持续提升。1）2021年出生人口约1062万人，出生率为7.52‰再下滑，为母婴行业增长带来一定压力，但行业集中度较低，在政策加码/母婴消费升级背景下，龙头公司集中度或望提升；2）4 月约474 万股解禁，预计占解禁后流通股6.01%/占总股本0.44%，10月约5.37 亿股解禁，两项比例分别87.2%/49.37%。

    风险提示：出生率下滑，竞争日趋激烈，电商冲击等