经营短期承压，公司预告21 年归母净利同比下降40%-50%孩子王预告21 年营业收入同增5%-15%至87.73-96.09 亿元，略低于我们此前预期（96.86 亿元），预告归母净利同比下降40%-50%至1.96-2.35 亿元，低于我们此前预期（4.33 亿元），预告21 年扣非净利同比下降55%-65%至1.09-1.40 亿元。利润同比下降一方面系执行新租赁准则后新增折旧及财务费用（影响21 年0.55-0.70 亿净利，还原后归母净利同比下降22%-36%），另一方面系展店加速、门店爬坡期运营成本有所增长，同时大物业不再对房租进行疫情减免所致。我们预计2021-2023 年EPS 分别为0.20、0.40、0.57元/股，参考可比公司Wind 一致预期2022 年47 倍PE 均值，考虑到公司重度会员模式、深耕零售大店、数字化赋能塑造核心竞争壁垒，我们给予公司2022 年55 倍PE，对应目标价22.00 元/股，维持“买入”评级。

    静候新店爬坡释放经营韧性，数字化赋能助力利润率提升公司2021 年新开门店70 余家且主要集中于下半年，新店尚处于爬坡期，叠加疫情扰动等影响，公司收入及盈利短期承压。据招股书数据，公司新开门店一般18-24 个月进入成熟期，2020 年经营24 个月/24-48 个月/48 个月以上的门店店效分别为640、1614、2989 万元，新店逐步成熟后有望驱动收入良性增长。此外，公司依托强大数字化能力赋能门店运营，后续有望通过强化大区权责职能、优化门店资源配置等方式提高门店运营效率，助力利润率稳步修复。

    渠道拓展+业态创新加持，龙头份额有望加速提升据统计局数据，2021 年我国出生人数同比下降11.5%至1062 万人，出生率降至7.52‰。我们认为尽管出生率下行为母婴行业增长带来一定压力，但我国母婴市场规模庞大，龙头市占率仍低，据罗兰贝格数据，2020 年我国母婴商品市场规模超2 万亿，以孩子王2020 年73.86 亿元商品销售规模计算，市占率仅0.37%，空白区域覆盖+消费升级仍能驱动龙头收入成长。

    伴随公司渠道加速拓展、业态创新打开成长边界，有望加速提升市占率。

    母婴零售与服务领导品牌，维持“买入”评级

    考虑到疫情对终端消费的扰动，我们下调母婴商品等收入及毛利率预测，预计公司21-23 年归母净利为2.16、4.32、6.17 亿元（前值4.33/5.61/7.19亿元），对应EPS 分别为0.20、0.40、0.57 元/股，参考可比公司Wind 一致预期2022 年47 倍PE 均值，考虑到公司重度会员模式、深耕零售大店、数字化赋能塑造核心竞争壁垒，我们给予公司2022 年55 倍PE，对应目标价22.00 元/股（前值26.00 元/股），维持“买入”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，地产销售超预期下滑，品类拓展不及预期。