业绩预览

    　　2021 年预测盈利同比下降40-50%

    　　公司发布2021 年业绩预告：2021 年实现归母净利润1.96-2.35 亿元，同比下降40%-50%；扣非后股东净利润1.09-1.40 亿元，同比下降55%-65%。

    　　业绩低于我们预期，主要因四季度疫情反复对线下客流影响较大。

    　　关注要点

    　　受益于全渠道布局，全年营收稳健增长。2021 年公司收入预计同比增长5%-15%至87.73-96.09 亿元。分渠道看，线下方面受四季度国内多地疫情反复的影响，单店销售收入同比有所下滑。拓店进展符合预期，期内新开门店超70 家。离店消费方面保持快速增长，我们预计社群营销及O2O分别实现17%、21%的增长，公司全渠道战略布局成效显现。

    　　租赁准则变更及费用增长，使得净利润大幅减少。2021 年公司净利润预计同比40%-50%，除了疫情的影响外，一方面受到新租赁准则的影响，公司新增使用权资产和租赁负债，从而新增折旧费用和财务费用，使得期内净利润减少5500-7000 万元。另一方面，由于期内新开店主要集中在下半年，而门店需要一定培养期，导致公司运营成本有所增长。此外，考虑到2020年大物业因疫情对租金有所减免，而2021 年补贴取消，对净利润也产生了一定影响。

    　　长期战略清晰，看好未来发展。弱市下公司短期业绩虽受影响，但并未打乱公司长期发展的步伐。门店方面，公司持续开店的同时，不断优化和调整门店结构，提升运营效率及组织敏捷性。如公司将打破岗位的分工局限，减少员工的重复投入，提高与供应商的资源协同，实现对市场的快速反应。会员方面，持续聚焦单客经济，目标店均3000 名万元消费顾客。产品方面，由传统促销方式转变为营销思维，打造爆款产品。此外，公司不断加大对服务业务布局，目前拥有孕产服务、同城亲子和自营业务三大平台估值与建议

    　　鉴于疫情反复对线下客流影响较大，终端需求存在不确定性，我们分别下调公司2021、2022 年净利润44.1%、20.3%至2.21、4.81 亿元，引入2023年净利润6.34 亿元，当前股价对应2022 年44 倍PE。考虑到公司作为行业龙头，具备数字化、全渠道优势，且年活跃会员超千万，随着后续市场回暖，公司有望实现较好恢复。我们维持跑赢行业评级以及目标价不变，对应2022 年44 倍PE，与当前价格基本持平。

    　　风险

    　　次新股估值水平偏高，新开店表现不及预期，服务业务增速不及预期。