孩子王是目前国内 规模最大的母婴店连锁企业。公司2009 年成立以来发展迅速，截止2021 年6 月公司已在全国20 余个省3 个直辖市、累计超180 个城市开设466 家门店，平均面积达2500 ㎡的大型数字化门店，能够为消费者提供一站式的购物体验，此外公司还构建了APP、小程序、社群、直播等全渠道体系。2014-2020 年公司营收由15.62 亿元增长到83.55 亿元，年复合增长率达到32.24%。2021 年10 月公司在创业板上市，募集资金5.56 亿元。

    消费升级驱动行业增长，全渠道发展打造大母婴生态。在出生率持续下滑的背景下，利好生育政策频出，90/95 后作为目前生育主力军，消费升级是整个母婴行业增长的核心驱动力。母婴行业向“商品+服务+生态” 的消费闭环发展，渠道融合趋势在疫情之后更加突出，但线下母婴店仍然是消费者购物的首选。

    “深挖会员价值+数字化运营+大店扩张”助力公司打造强母婴生态。（1）公司构建了完善的会员体系去充分挖掘单客价值，通过充分让利于消费者以及提供丰富多样的母婴服务，不断扩充消费人群，提高客户粘性，进而形成对上游供应商强吸引力。（2）顺应新零售趋势，不断进行门店迭代和数字化研发，打造了线上线下连通的高效数字化门店，实现消费者“到家+到店”的全渠道购物需求。（3）2019 年以来门店扩张提速，目前母婴连锁店市场集中度低，行业扩展空间广阔。截止2020 年底，开业48个月以上的成熟门店占比不足40%，随着次新门店的不断成熟，公司营收将实现高速增长。

    投资建议：预计2021-2023 年公司营收增速分别为15.50%、21.34%、24.02%；归母净利润增速分别为10.71%、23.52%、35.01%；对应2021-2023 年EPS 分别为0.40、0.49、0.66 元/股；对应当前股价的PE 分别为47/38/28 倍，考虑到公司作为母婴行业龙头，“大店”+“深度会员”+“数字化全渠道”具有很强的竞争能力和护城河，新一轮扩张趋势下，具有较强的成长能力，给予公司2022 年45 倍估值，目标价22.05 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示：开店不及预期；新冠疫情反复；竞争加剧。