孩子王：定位城市新家庭，母婴零售与服务领导品牌孩子王定位于以数据驱动、基于用户关系经营的创新型新家庭服务平台，专业提供母婴商品及服务等全渠道一站式解决方案，公司核心管理团队零售行业管理经验丰富，渠道红利加速释放、成熟门店运营提效、服务类业务不断拓展之下，公司成长动能有望持续增强。我们预计2021-2023 年EPS 分别为0.40、0.52、0.66 元/股，参考可比公司Wind 一致预期2022 年44 倍PE 均值，考虑到母婴零售行业具备高频、高粘性属性，且公司重度会员模式、深耕零售大店、数字化赋能塑造核心竞争壁垒，我们给予公司2022 年50 倍PE，对应目标价26.00 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　行业：高频高粘性母婴赛道，拥抱消费升级

    　　母婴行业具备高频高粘性消费属性，规模快速成长，据Mob Data 及艾媒咨询数据，2020 年我国母婴市场规模达到约4.09 万亿元，10 年CAGR 达15.1%。当下，出生率走向低迷是母婴市场发展的核心关注点，通过复盘日本母婴零售龙头西松屋成长经历，我们发现出生率下滑背景下，空白区域覆盖+消费升级仍可持续驱动龙头收入逆势成长。我们认为我国出生率低迷或常态化，但龙头市占仍低，未来：1）三孩及配套政策缓冲生育率下行；2）广阔下沉市场空间仍有待挖掘；3）新旧动能切换，80-90 后成为生育主力军，消费意愿+消费能力提升助推母婴消费升级。看好龙头企业优势集中。

    　　公司：重度会员、深耕大店、数字赋能，塑造核心竞争壁垒公司护城河深厚：1）平台运营：平台化服务优势领先，以“商品+服务+社交”深挖单客价值，育儿顾问等增强消费粘性，服务类收入占比高，商业模式领先于行业；2）渠道融合：线下端深耕大店模型，率先抢占优质物业资源，渠道数量与质量行业领先，线上端打通全渠道布局，打造无界购物体验；3）数字赋能：从供应链到用户管理全流程数字化，赋能供应链管理提效，亦实现千人千面精准营销。展望未来，渠道红利加速释放、成熟门店运营提效、平台化业务不断拓展之下，公司成长动能有望持续增强。

    　　母婴零售与服务领导品牌，首次覆盖给予“买入”评级公司系我国母婴零售行业龙头企业，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为4.33、5.61、7.19 亿元，对应EPS 分别为0.40、0.52、0.66 元/股，参考可比公司Wind 一致预期2022 年44 倍PE 均值，考虑到母婴零售行业具备高频、高粘性属性，且公司重度会员模式、深耕零售大店、数字化赋能塑造核心竞争壁垒，我们认为可以给予公司2022 年50 倍PE，对应目标价26.00 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，人口出生率大幅下降，渠道拓展不及预期。