公司发布2021 年三季报。公司2021 年前三季度实现营收65.97 亿元，同比+13.29%；归母净利润2.37 亿元，同比-8.55%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比-15.82%。其中，单Q3 实现营收21.59 亿元，同比+9.21%；归母净利润7705 万元，同比-17.20%；扣非归母净利润5849万元，同比-23.47%。净利润及扣非后归母净利润下降系新租赁准则调整所致，剔除准则影响后，公司前三季度净利润同比+6.88%，扣非归母净利润同比+3.47%。

    　　毛利率提升，经营性现金流改善。（1）公司前三季度综合毛利率为31.36%，同比+1.94pp。期间费用率为28.30%，同比+3.60pp；其中，销售费用率为20.97%，同比+2.14pp，管理费用率为5.70%，同比+0.37pp，财务费用率为1.62%，同比+1.08pp。（2）实现经营性净现金流3.2 亿元，同比-7.85%；其中Q3 单季实现经营性净现金流2.2亿元，同比+95.36%。

    　　坚持全渠道融合发展，深挖单客价值。公司以全渠道布局+大店模式全方位触达消费者，多渠道收集用户信息，达到精准营销；通过商品+服务+产业生态模式及快速相应的数字化供应链增强客户体验；以重度会员制为基础建立深度服务模式，同时拥有强大的育儿顾问团队，通过专业化服务留住会员，深度挖掘会员价值，促进购买与复购。

    　　盈利预测及投资建议。孩子王在母婴零售赛道优势明显，预计公司21-23 年归母净利润分别为4.1、5.6、7.3 亿元，考虑公司门店运营模式与母婴生态闭环，给予公司2022 年35 倍PE，对应合理价值为17.86元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。人口出生率下降风险；经济增速和消费水平或不及预期；市场竞争加剧风险；产品质量安全风险。