公司系国内母婴专业店龙头，主要从事母婴商品零售及增值服务。公司拥有大型实体门店、线上PC 端购物商城、移动端APP 等全渠道购物体验，同时拥有育儿顾问提供差异化的商品和服务。公司已在全国20 省（含直辖市），170+个城市内拥有400+家大型全数字化实体门店，会员亲子家庭超4000 万。

    　　财务方面，公司收入、利润规模持续扩大，运营效率高。2018-2019年营收从52 亿增至82 亿元，CAGR=25%；归母净利润从2017 年的0.9亿增至2019 年的3.8 亿，CAGR=101%。20H1 营收38 亿元，归母净利润1.7 亿元。净营运周期天数为负，体现运营高效及对上游的议价能力强。ROE 从2017 年9.9%提升至2019 年25%。

    　　孩子王竞争优势：①打造“商品+服务+产业生态经济”的多元化体系，从商品经营向客户关系经营升维发展。商品端SKU 过万，其中奶粉销售量、价齐升。奶粉是对于安全、品质要求最高品类，奶粉占比的持续提升表明客户粘性和信任不断增强。服务端：公司为消费者提供会员服务、儿童游乐场及配套母婴服务等，拥有超5000 名持证育儿顾问，同时为供应商赋能。2017-2019 年母婴&供应商服务收入占比从4%提升至8%，毛利额占比从14%提升至28%。社交粘性：公司采用重度会员锁客模式，会员亲子家庭超4000 万，推出黑金PLUS 付费会员规模超70 万人，黑金会员单客年产值达普通会员7 倍以上。重度会员服务的模式助力公司从商品经营向客户关系经营的升维递进。

    　　②渠道：公司全力发展全渠道融合，线下大店平均面积3000 平体验强，2017-2019 门店数CAGR 为29%，跨区域展店能力强。建立全渠道销售体系，2017-2019 线上收入占商品收入比例从5.9%提升至16.5%。

    　　线上渠道还引入母婴店周边商户、小型母婴网点入驻，打造线上产业生态，H1 实现平台服务收入2827 万。③供应链：公司已在南京自建了1 个全自动化中央仓；在武汉、成都、天津、佛山等地设有4 个核心区域仓，主要覆盖华中、华北、华南和西南区域；在盐城、常州等地设有16 个城市中心仓，供应链能力领先。④募投项目加强渠道、数字化平台与物流中心建设，计划未来3 年在22 个省（市）建设300家数字化直营门店。

    　　投资建议：公司建立线下大店极致体验+线上的全渠道体系，特色在于商品经营+客户服务的紧密结合，并通过重度会员模式持续锁定客户增强粘性，形成了基于客户关系经营的全渠道一站式母婴童服务平台，商业模式具有创新性。同时公司供应链能力领先，产业生态建设不断完备，未来成长空间值得期待。此次募集资金将协助公司继续扩大线下直营店规模和数字平台的建设，增强供应链能力。我们看好未来公司的商业模式与成长空间，但鉴于尚未挂牌上市，暂不评级。