事件：

    10 月26 日，公司发布三季度业绩报告，2023 年前三季度公司实现营业收入3.30 亿元，同比增长19%；实现归母净利润0.70 亿元，同比下降2%，扣非后归母净利润0.63 亿元，同比基本持平。

    产能释放偏缓、费用压力仍存，业绩略低于预期单季度看，2023 年Q3 公司实现营业收入1.01 亿元，同比增长7%，环比下降14%；归母净利润0.18 亿元，同比下降17%，环比下降28%。第三季度公司归母净利润环比降幅大于收入，主要是财务收益环比减少了约500 万元。

    2023 年公司处于新工厂产能爬坡阶段，折旧及人工成本的增加致盈利能力短暂承压。三季度公司实现毛利率33.49%，环比二季度改善1.16pct，随着产能逐步投放，公司盈利能力有望持续修复。

    公司“年产8000 吨芳香酮及其配套项目”二车间DFBP 样品正在开展相关客户验证工作，部分客户已通过验证，开始量产供货；一车间HAP 客户已通过验证，并开始供货。待新产能有序释放后，盈利能力有望大幅抬升。

    DFBP 业务景气向好且格局集中，HAP 业务有望快速扩张汽车、航天、医疗等领域快速发展拉动特种工程塑料PEEK 及其原料DFBP持续高速增长，但DFBP 产能扩张较慢，且供给集中在公司和营口兴福两家企业，公司有望充分受益DFBP 景气上行。公司为国内新型化妆品防腐原料HAP 龙头，深度绑定化妆品原料国际巨头德之馨，新工厂投产打破产能瓶颈后，HAP 业务有望快速扩张。

    深耕芳香酮化学品，8000 吨产能扩张打开成长空间公司深耕芳香族酮类精细化学品十余年，在DFBP、HAP 等产品均取得了较为突出的市场地位。公司老厂区在产产能合计4200 吨，8000 吨新增募投产能有望打开公司成长空间。

    盈利预测、估值与评级

    鉴于公司新工厂产能释放缓于预期，我们预计公司2023-25 年收入分别为6.0/7.8/10.1 亿元（前值为6.2/8.1/10.0 亿元），对应增速分别为52%/29%/30%，归母净利润分别为1.3/1.9/2.4 亿元（前值为1.6/2.1/2.5亿元），对应增速分别为18%/46%/30%，EPS 分别为0.94/1.37/1.79 元，3年CAGR 为31%。鉴于DFBP、HAP 行业格局向好，且公司产能大幅扩张，我们维持公司24年目标价31.0 元，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目推进不及预期，竞争加剧风险，环保成本提升