精细化学品芳香族酮类生产企业。公司基于傅克反应生产各类芳香族酮类产品，包括特种工程塑料核心原料、光引发剂和化妆品原料、医药农药中间体等，现有产能4200 吨。下游应用领域主要为航空航天，涂料、油墨，化妆品以及医疗、食品饮料领域。2020-2022 年，公司营业收入为2.88、3.42、3.98 亿元，同比增长-1.33%、18.80%、16.39%，扣非归母净利润分别为0.67、0.61、0.91 亿元，同比增长-5.60%、-9.43%、50.84%，毛利率分别为41.49%、32.01%、36.11%，2021 年因原材料涨价不能及时传导，导致毛利率有所下降。23Q1 实现营业收入1.13亿元，同比增长13.60%，扣非净利润2267.18 万元，同比减少2.56%。23Q1 募投项目试生产，厂房及设备折旧费用增加，导致毛利率同比有所降低。

    　　PEEK 市场快速发展。2022 年，公司特种工程塑料原料收入占比为50.95%。公司所生产的DFBP 主要用作特种工程塑料PEEK（聚醚醚酮）的单体，应用于航空航天及汽车制造、IT 制造业、医疗器械以及工业领域。据公司2022 年年报援引前瞻产业研究院统计，2013 年全球PEEK 材料市场规模为5.60 亿美元，2018 年增长至8.31 亿美元，复合增速为8.21%。公司客户包括VICTREX（威格斯）、SOLVAY（索尔维）、EVONIK（赢创）等，公司主要竞争对手是营口兴福（设计年产能为2000 吨）和中欣氟材（设计年产能为5000 吨）。

    　　新建产能助力成长。2021 年公司IPO 募集资金6.2 亿元，投资建设“年产8000 吨芳香酮及其配套项目”。其中特种工程塑料核心原料3400 吨/年（DFBP 设计产能为2500 吨/年）、光引发剂500 吨/年、化妆品原料2950 吨/年、其他（医药或农药中间体）产品1150 吨/年。项目建设期3 年，达到预定可使用状态日期为2023 年，投产后将扩大现有适销对路的产品产能，同时生产发展潜力较大的产品，以开拓新的利润增长点。

    　　实施股权激励计划。2022 年公司向董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干授予限制性股票160 万股。考核年度为2023-2025 年，对公司层面业绩（2023 年营收不低于5.2 亿元、2023-2024 两年累积营收不低于11.1 亿元且24 年营收同比增长不低于20%、2023-2025 三年营收累计不低于18.1 亿元且2025 年营收同比增长不低于20%）。

    　　盈利预测。我们预计公司23-25 年EPS 为0.95/1.20/1.51 元/股，结合可比公司估值，我们给予公司27 倍PE，对应目标价25.65 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    　　风险提示。产品价格波动；新项目投产不及预期。