投资要点

    　　2024 年公司实现营业收入6.76 亿元，同比+26.57%，实现归母净利润0.25 亿元，同比-17.43%，实现扣非归母净利润0.22 亿元，同比-21.35%，经营活动现金流净额2.61 亿元，同比+6.77%；25Q1 公司实现营业收入1.62 亿元，同比+1.29%，实现归母净利润0.03 亿元，同比-38.70%，实现扣非归母净利润0.02亿元，同比-60.08%，实现经营活动现金流净额0.63 亿元，同比+23.83%。

    　　行业供给加剧，公司经营数据有所承压。尽管旅游市场整体表现强劲，但住宿业的核心数据同比下降趋势，行业陷入部分产品供大于求、价格战和收益下滑的困境，行业高速增长期已过，取而代之的是存量竞争和精细运营的挑战。2024年公司直营店OCC/ADR/RevPAR 分别为63.7%/483 元/308 元，同比-4.2pct/-1.4%/-7.5%。

    　　25Q1 公司直营店OCC/ADR/RevPAR 分别为56.5%/471.8 元/266.6 元，同比-5.0pct/-7.8%/-15.3%，下滑幅度有所增加。分区域来看，成都、上海、北京出租率和营收保持在高位，深圳市场明显爬坡，但是浙江和华中地区表现平淡。全球经济复苏乏力、地缘政治风险及国内经济结构调整，导致消费者旅游及住宿支出更加审慎，游客总量增长未有效提升住宿消费，行业收益下滑。

    　　直营店投资有所加大，爬坡期影响利润。截至2024 年，公司已投资11 家新增直营酒店，10 家已开业。我们测算子公司中新增直营店亏损3874 万元，新酒店前期工程投入金额较大，受人工、固定资产折旧、装修摊销、房租等固定成本影响，直营酒店在开业初期存在较大亏损，进而导致爬坡期成本率上升、毛利率下降。随着新开业直营店度过爬坡期，营收不断增加，成本率将恢复至正常水平。

    　　加盟+战略合作+体外基金三驾马车赋能成长。1）2025 年公司启动加盟业务，“君亭尚品酒店”“君亭酒店”“观涧酒店”品牌正式开放加盟，以满足不同投资者和消费者的需求。2）加速战略合作，2024 年11 月，公司与希尔顿酒店集团达成战略合作意向，并与锦颐酒店签订会员体系合作协议，共建会员生态，开启会员互通合作。3）君达城接洽重资产业务，确定了重资产业务选项标准，探索重资产基金业务模式，尝试酒店类Pre-REITs 业务及酒店类资产证券化业务。

    　　投资建议：考虑公司直营店规模快速扩张，爬坡完成后有望贡献利润。加盟模式轻资产化，未来对成本端影响减弱。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入7.98/10.30/13.03 亿元，同比+18.13%/+29.02%/+26.52%，实现归母净利润0.62/1.28/2.36 亿元，同比+147.81%/+104.25%/+85.18%，对应PE68X/33X/18X，维持“买入”评级。

    　　风险因素

    　　消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，自然灾害风险。