事件：10 月29 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收5.03 亿元/同比+31.84%，归母净利润0.18 亿元/同比-23.59%，扣非归母净利润0.17 亿元/同比-23.85%。其中，2024Q3，实现营收1.73 亿元/同比+7.27%，归母净利润0.05 亿元/同比+19.03%，扣非归母净利润0.03 亿元/同比-15.18%。

    　　签约扩张持续。2024Q3，公司持续签约扩张，新签约项目13 家，共计新增客房数近3000 间。分品牌来看，1）君亭品牌签约2 家委托管理酒店，新开业1 家直营酒店和3 家委托管理酒店，首次进入山西和黑龙江市场，进一步贯彻积极开拓华北区域的战略方针。2）君澜品牌签约6 家，其中君澜度假品牌酒店3 家、君澜大饭店2 家、君澜庄园1 家，天津君澜度假酒店的签约，标志着君澜已实现4 个直辖市的全覆盖。3）景澜品牌签约项目5 家，新开业3 家。至报告期末，公司共开业君澜/君亭/景澜门店124/70/42 家，相比2023 年末分别+9/+7/+3 家；已开业及待开业酒店总数423 家/同比+9.0%，总客房数87008 间/同比+8.6%。

    　　酒店供给增加、商旅需求恢复较弱持续影响公司RevPAR。据公司公告，全国酒店供给增长趋势短期内难以扭转，供给增加将对房价和入住率构成压力；同时，需求端商旅需求受宏观经济波动影响，恢复势头并不强劲，周末休闲同比下降明显。

    　　公司层面，今年新开业酒店受大环境影响，总体爬坡速度放缓、ADR 增长承压。

    　　2024Q3，公司旗下直营店RevPAR 为314.18 元（同比2023 年-15.06%，同比2019年+6.38%），OCC为64.93%（（同比2023年-4.86pct，同比2019年-4.51pct），ADR 为483.87 元（同比2023 年-8.70%，同比2019 年+13.76%）。

    　　新店爬坡影响毛利率，Q3 归母净利率有所改善。2024Q3，1）收入：由于自营酒店数量增加，营收同比+7.3%至1.73 亿元。2）毛利率：2023H2 至今，公司加大直营酒店投资，当前受大环境影响，爬坡速度放缓，同时由于前期工程投入金额较大，受人工、折摊、房租等固定成本影响，毛利率有所下降，2024Q3 同比-9.5pct至30.2%。3）期间费用：当期销售/管理/财务费用同比+13.3%/-16.6%/+33.5%，费用率同比+0.4/-3.2/+1.5pct 至7.4%/11.2%/7.8%，销售费用增加主要系自营酒店数量增加，对应销售部门人力成本、订房服务费增加；管理费用减少，或系前期筹建项目已开业，租金费用不再计入管理费用；财务费用增加主要系①租赁项目较多，②利息收入、融资租赁收入较上年同期减少。4）资产处置收益：当期资产处置收益占收比同比+6.4pct，主要系上年同期转租赁分类为融资租赁的部分物业提前终止合同，账面终止确认与该转租物业相关使用权资产、租赁负债及长期应收款，差额部分确认为资产处置收益。综合以上，2024Q3 公司归母净利润同比+19.0%至0.05 亿元，归母净利率同比+0.3pct 至2.7%。

    　　投资建议：国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司多年深耕中高端，精于单店、扩张稳健，并购君澜、景澜助力公司产品矩阵完善、规模跃迁，定增助力成长。公司当前或迎来扩张拐点，2023 年直营及委托管理均加速开店，同时公司新设立上海君达城启动资产管理业务，并不断完善会员体系；但因门店开业及筹建， 业绩短期有所影响。预计公司2024-2026 年营业收入分别为6.9/8.6/10.4 亿元，归母净利润分别为0.22/0.61/1.13 亿元，当前股价对应PE 分别为219x/78x/42x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）拓店不及预期；2）成本费用严重拖累业绩；3）行业竞争加剧。