君亭酒店发布2024 年三季报。24 年前三季度，公司营收5.03 亿元/同比+31.85%，归母净利润0.18 亿元/同比-23.61%，扣非归母净利润0.17 亿元/同比-23.84%；销售费用率7.29%/同比-0.14pcts，管理费用率11.30%/同比-3.77pcts，财务费用率7.13%/同比+1.32pcts；毛利率30.83%/同比-10.63pcts，净利率3.64%/同比-2.64pcts。24 年第三季度，公司营收1.73 亿元/同比+7.28%，归母净利润0.05 亿元/同比+19.07%，扣非归母净利润0.03 亿元/同比-15.28%；销售费用率7.38%/同比+0.40pcts，管理费用率11.18%/同比-3.21pcts，财务费用率7.75%/同比+1.52pcts；毛利率30.17%/同比-9.53pcts，净利率2.68%/同比+0.27pcts。24 年第三季度公司营收同比增长、毛利率同比下滑，可能是自营酒店数量增加导致的经营相关固定成本增加。

    　　高基数下直营店RevPAR 同比下滑，上海及部分江浙地区二三线市场酒店表现良好。从直营店RevPAR 表现来看，24 年第三季度直营店RevPAR 同比-15.06%，较19 年同期+6.38%，直营店RevPAR 因23 年同期高基数导致同比下滑，与19 年同期相比仍呈增长态势；从消费趋势来看，1）上海地区酒店项目景气度高企，其中中星君亭酒店OCC 维持90%+；RevPAR 同比+3.72%，较19年同期+6.21%；柏阳君亭酒店RevPAR 同比+10.64%；五角场Pagoda 君亭设计酒店OCC 较19 年同期+2pcts；2）江浙地区部分二三线城市（扬州、富阳、台州）市场需求增长，神仙居景澜酒店、富春新天地景澜酒店等出租率均同比提升，新开业的扬州夜泊君亭酒店爬坡较积极；3）大环境影响下新开业酒店整体爬坡放缓、ADR 增长承压，其中杭州成均君亭酒店、重庆大世界君亭酒店、北京华侨夜泊君亭酒店及7 月底开业的重庆陆海国际Pagoda 君亭设计酒店表现较为平稳。整体来看，不同城市线级、不同场景的酒店项目消费差异化趋势明显，一线/省会城市的酒店及江浙地区旅游景区关联酒店需求较强，可能是一线城市/省会城市及江浙地区商务需求较强所致。

    　　门店签约持续推进，品牌进军山西/黑龙江市场。第三季度新签约13 家，新增客房近3000 间，其中1）君亭：签约2 家委托管理酒店，同时开业1 家直营酒店与3 家委托管理酒店，三季度品牌首次进入山西和黑龙江市场，截至9 月30 日开业酒店70 家、待开业酒店22 家；2）君澜：签约6 家，其中君澜度假酒店3 家、君澜大饭店2 家、君澜庄园1 家，截至9 月30 日开业酒店124 家、待开业酒店130 家；3）景澜：签约5 个项目，其中新开业3 家酒店，临沂琅琊景澜青棠酒店在山东开业，截至9 月30 日开业酒店42 家、待开业酒店35 家。

    　　投资建议：公司年内发展迈上新台阶，在公司治理、项目落地、区域扩张、资产管理领域均取得显著进展，旗下君澜度假为国内高端度假酒店第一品牌；伴随年内项目落地及爬坡，业绩弹性亦有望释放。预计公司24-26 年公司归母净利润为0.32/0.74/1.07 亿元，对应PE 值为153x/66x/46x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，门店爬坡不及预期，竞争格局恶化。