公司发布2024 年半年度报告：

    　　（1）2024 年上半年，公司实现营业收入3.31 亿元/+49.75%，主要系自营酒店数量增加；归母净利润0.14 亿元/-31.82%，扣非归母净利润0.14 亿元/-25.54%，经营活动产生的现金流量净额1.14 亿元/+147.55%。

    　　（2）2024Q2，公司实现营业收入1.70 亿元/+36.32%，归母净利润0.09 亿元/-43.51%，扣非归母净利润0.09 亿元/-41.06%。

    　　上半年业绩承压，毛利率显著下滑：

    　　（1）2024 上半年，公司毛利率31.18%/-11.57pcts，主要系新酒店爬坡的影响，销售/管理及研发费用率分别为7.24%/11.35%，同比-0.51pct/-4.21pcts，实现净利率4.14%/-4.96pcts，费用端管控良好但毛利率下滑明显导致净利率水平下降。

    　　（2）2024Q2，公司毛利率32.17%/-18.00pcts，销售/管理及研发费用率分别为6.89%/10.44%，同比-1.22pcts/-5.91pcts，净利率5.30%/-7.50pcts。

    　　酒店版图持续扩张，君澜巩固龙头，景澜青棠启新篇：

    　　2024 上半年，公司新签约19 家酒店，其中君亭/君澜/景澜的数量分别为2/10/7 家，共计新增客房数近3600 间，目前公司中高端以上项目总数已超400 家。君亭品牌签约2 家并开业3 家直营酒店，与供销大集共探地标物业升级，重庆新店开业后，区域客房数近700 间；君澜品牌签约6 家度假、3 家大饭店及1 家庄园酒店，总数超150 家，巩固行业领导地位，未来将拓展台州、岱山及苏州区域；景澜与国企合作，金华布局全面，品牌重塑完成，青棠品牌的品牌形象手册和视觉识别系统的正式确立标志着以宋韵人文美学为特色的景澜青棠正式启航。公司计划未来将开业184 家酒店，其中君澜/君亭/景澜的数量分别是126/24/34 家。

    　　市场复苏与波动并存，区域市场各具亮点：

    　　上半年，集团直营店RevPAR 为310.50 元/-2.13%，主要系新酒店爬坡，虽较去年同期略有下滑，但较疫情前2019 年同期实现了+10.36%的增长。季度间，第一季度受益于旅游市场的快速回暖，RevPAR 同比大幅增长；而第二季度则受市场波动及新开业酒店爬坡期影响，表现略显疲态。区域市场方面，上海凭借国际旅游复苏的强劲动力，多家门店出租率与RevPAR 显著提升；成都市场保持稳定繁荣；杭州则在商务需求疲软下，通过周边游、演唱会等新型消费模式，实现了RevPAR 的稳步增长。总体看，集团展现出较强的市场适应能力与韧性，但一定程度上受到今年市场大环境及新开业酒店爬坡的影响。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级，6 个月目标价19.96 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为26.3%、24.5%、22.9%，净利润的增速分别为154.4%、67.4%、38.5%；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为19.96 元，相当于2024 年50 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：扩张速度不及预期，消费需求不及预期，行业竞争加剧等。