事件：公司发布2023 年年度报告与2024 年一季报。公司2023 年实现营收5.34 亿元，YoY +56.16%；归母净利3052 万元，YoY+2.6%；扣非归母净利2759万元，YoY-+8.31%。公司2024Q1 实现营收1.60 亿元，YoY +67.28%；归母净利466 万元，YoY+13.94%；扣非归母净利467 万元，YoY+52.45%。

    　　一季度直营店RevPAR 同比+12.23%，新开直营店爬坡符合预期：2023年RevPAR 为333 元，恢复至2019 年的116%。2023 年公司新开34 家酒店，期末开业酒店数达217 家。2024Q1 出租率为61.48%，恢复至2019 年的100%；平均房价为512 元，恢复至2019 年的121%；RevPAR 为315 元，恢复至2019年的121%，恢复至2023 年的112%。2024Q1 公司新签酒店3 家，新开2 家（君澜3、君亭1、景澜-2），新增客房数近500 家，17 家酒店管理团队入场筹备开业。截止2024Q1，公司门店数达到396 家，开业酒店数219 家、待开业酒店177 家，客房数量超8.1 万间。

    　　管理费用率同比改善，利润尚待释放：2023 年公司毛利率为39.7%，YoY+3.7pct，持续改善。2023 年以来公司加大直营酒店投资力度，使用权资产折旧提升导致相关费用率有所提升，2023 年管理费用率/财务费用率同比+3.0/-0.2pct。2023 年归母净利率5.7%，同比-3pct。2024Q1 公司毛利率为30.1%，YoY-2.9pct，主要是北京、重庆等新开直营门店尚处在爬坡阶段。2024Q1 管理费用率同比下降2.2pct，前期使用权资产折旧对利润的影响逐渐减小；财务费用率同比提升1.82pct，主要是2023 年公司将汇和君亭酒店转租商业物业退还原业主，导致融资租赁收入较去年有所减少。2024Q1 归母净利率2.9%，同比-1.4pct，盈利阶段性受到压制。

    　　投资建议：公司为小而美的中高端酒店集团，我们看好中长期单店模型持续验证带来的业绩弹性。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.22/1.76/2.24 亿元，对应PE 分别为40/27/22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品牌培育不及预期；新店爬坡不及预期；商旅恢复不及预期