事件：公司披露2 3年报&24年一季报。1）23年公司实现营收5.34亿元/ +56%（同比，下同），归母净利润0.31 亿元/+2.6%，扣非归母净利润0.28 亿元/+8.3%，全年经营性现金流2.45 亿元/+104%。2）24Q1 公司实现营收1.6亿元/+67%，归母净利润466 万元/+14%，扣非归母净利润467 万元/+52%，经营性现金流5093 万元/+161%。

    　　23 年业绩拆分：直营毛利持续回升接近40%，集中开店费用承压： 1）收入端，23 年收入增速与毛利率均有大幅提升。23 年营收5.3 亿元（毛利率39.74%，+3.74pct），其中：直营收入3.5 亿元（毛利率38%，+8.38pct），加盟收入1.2 亿元（毛利率77%，+9.26pct）。2）23 年受开店影响费用前置，费用率有提升：销售费用0.45 亿元（同比+101%），管理费用0.78 亿元（同比+97%），财务费用0.33 亿元（同比+51%），费用率29%（22 年同期为25%），管理费用增长主要来自于免租金期间的租金，同时公司退租商业物业，按新租赁准则计算差额1035 万元计入当期损益。3）按重点子公司看，成都Pagoda 君亭营收/利润为5681/1255 万元，上海君亭营收/利润为2799/335 万元，君澜营收/利润为7701/3115 万元。

    　　经营数据：全年 RevPAR 恢复度116%，量价均衡回升，核心门店提升显著。1）23 全年直营酒店RevPAR 333 元（相比19 年+16%），Occ 67.85%（相比19 年+0.63pct），ADR 490 元（相比19 年+15%）。

    　　新项目&组织架构：君澜项目总量240 家，集团开业+待开客房总量合计8.1万间，24 年有望冲击10 万间。1）23 年公司新签约项目55 家（君澜/君亭/景澜分别为27/12/16 家），公司合计开业酒店34 家（君澜/君亭/景澜分别为16/9/9 家）。截止23 年底，公司合计开业酒店217 家（君澜/君亭/景澜分别为115/63/39 家），客房数合计4.2 万间；待开业酒店176 家（君澜/君亭/景澜分别为125/25/26 家），客房数合计3.9 万间。公司开业+待开客房数8.1万间。2）公司完成区域化组织架构设计：全国分为7 个大区，即：浙江区、上海区、江苏区、海南区、华中华北区、西南区、华南区；由区内门店总经理兼任区域负责人，统筹区域内所有门店运营管理工作。

    　　体外基金加速，酒店资产管理正当时。集团与专业机构成立多支酒店产业私募投资基金，首个项目为佛山君亭酒店。公司加快酒店资产管理业务布局，在实践中尝试酒店类pre-REITs 业务与酒店资产证券化业务。

    　　24Q1RevPAR 同比+12%，恢复度121%创新高。1）24Q1 君亭直营酒店RevPAR 315 元（同比+12%，相比19 年+21%），Occ 61.48%（相比19 年+0.02pct），ADR 512 元（相比19 年+21%）。2）核心门店一季度表现亮眼：

    　　中星君亭RevPAR550 元，达到19 年同期水平；上海Pagoda RevPAR 同比+10%，比19 年+21%；成都RevPAR 同比+20%；新开业门店中重庆君亭首月Occ 超过60%。

    　　盈利预测：我们预计公司24~26 年归母净利润分别为1.3/2.4/3.5 亿元，4 月29 日收盘价对应PE 分别为40/22/15 倍，对应PEG 为0.7。公司以稳健扎实的酒店投资、管理与运营能力，持续在中高端精品酒店与民族度假酒店赛道获得突破：从空间上看，公司已经完成对京津冀、粤港澳大湾区、成渝经济圈的布局；从规模上看，开业加待开酒店客房规模超8 万间，成为行业中坚力量；从能力建设上看，公司逐渐从传统酒店集团成长为酒店资产管理集团，从单店收益模型升维到资产回报视角，引领行业变革。我们认为行业已经进入存量迭代周期，旧供给待挖掘空间大，君亭酒店有为行业提供新质供给的能力，持续看好公司引领行业创新变革获得超额收益的机会与空间。

    　　风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。