本报告导读：

    2024Q1 财报低于预期，直营门店爬坡期及开办费用拖累业绩表现，但收入端高增长显示出未来释放业绩潜力。

    投资要点：

    业绩低于预期 。考虑直营店仍需爬坡，下调2024/25年EPS至0.62/0.90（-0.15/-0.14）元，新增2026 年EPS 预测为1.18 元。考虑公司快速成长期，具备度假品牌心智优势，有望受益旅游旺季高景气度，给与2025 年高于行业平均33xPE，上调目标价至29.40 元，增持。

    业绩简述：2023 年实现营收5.34 亿元/+56.16%，归母净利3,052 万/+2.60%，归母扣非净利2,759 万/+8.31%；其中：23Q4 单季营收1.52亿/+61.45%，归母净润655 万/71.4%，归母扣非净利554 万/+48.2%。

    收入高增，开办费用及爬坡拖累业绩。①23Q4：RevPAR 恢复至19年109%；24Q1：RevAPR 同比23Q1 增长12.23%，恢复至19 年121%；23 年新开34 家门店，新签约55 家；②截止24Q1，开业门店219 家，待开业门店177 家，合计396 家。③2023 年开办费用及一次性损益拖累业绩；24Q1 增量新门店驱动RevPAR 增速好于同行业，但业绩受三因素拖累：1）新开门店筹建费用，2）新开门店如重庆、北京等仍处于爬坡期亏损；3）营销及OTA 等渠道费用增加。

    增量门店有业绩释放潜力，受益旅游出行需求景气。①收入端高增表明直营门店逐渐进入盈利期，确有业绩改善的潜力；②但较小的利润规模决定了其业绩端受开店、营销等因素影响，波动较大；③君亭自身品牌矩阵和产品正在快速迭代，产品和运营能力支撑的高端全服务品牌为稀缺能力，通过资本+运营双轮驱动推动规模持续扩张。

    风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。