本报告导读：

    　　增量直营店如期落地，快速爬坡后贡献增量业绩将驱动基本面明显改善。将借助社会化资金体外孵化项目，实现高效扩张。

    　　投资要点：

    　　直营落地贡献 增量业绩，借社会资本加速扩张，增持。维持2023年EPS 预测0.23 元，上调公司2024/25 年EPS 至0.77/1.04（+0.14/+0.10）元，公司处于快速成长期，且具备高端度假品牌心智优势，给予公司高于行业平均38xPE 估值，维持2024 年目标价29.14 元。

    　　度假心智+运营资源禀赋独特，差异化竞争。①君亭集团旗下品牌具备占据消费者高端度假品类心智的能力，作为本土品牌相对稀缺。②君亭直营门店运营能力强，数据绝对值与恢复度均处于第一梯队。③君亭新产品兼顾商旅和度假客群，需求稳定性高于纯商旅。君亭旗下约400 家酒店中，度假酒店有250 家左右，数量超过商旅酒店。

    　　增量直营店如期落地，将显著增厚业绩。①直营门店的拓店节奏以及运营质量，始终是公司业绩释放的决定性因素。②7 家新增直营店增量业绩敏感性测算：中性假设下，稳态净利润贡献增量5,217 万元；乐观情景7,788 万元，保守假设2,391 万元。③存量直营店有望受益ADR 提升以及运营效率提高，利润贡献相比19 年进一步提升。

    　　运营与资本双轮驱动，潜在增量空间大。①高端酒店发展是运营+资本驱动的非线性增长，君亭正逐步从酒店运营发展成为酒店资产管理公司。②君亭探索业主投资端的金融产品化，本质上是购买金融产品，底层资产和收益为多个门店运营回报。能够降低投资门槛，并分散单一项目风险。③后续体外孵化项目存在注入可能性，将带来增量。

    　　风险提示：金融产品化的监管风险、体外项目注入不确定、竞争风险。