事件：公司发布2023 年三季报。公司2023Q3 实现营收1.61 亿元，YoY+50.23%；归母净利388 万元，YoY-65.36%；扣非归母净利360 万元，YoY-62.33%。君亭前三季度实现营收3.82 亿元，YoY+54.14%；归母净利2397 万元，YoY-7.54%，扣非归母净利2206 万元，YoY+1.45%。

    　　暑期旺季带动RevPAR 高增，品牌矩阵持续扩张。2023Q3 出租率为69.79%，恢复至2019 年的101%；平均房价为530 元，恢复至2019 年的125%；RevPAR 为370 元，恢复至2019 年的125%。2023Q3 公司新签酒店15 家，新开17 家（君澜5、君亭7、景澜5），其中直营店3 家，分别为杭州滨江Pagoda君亭设计酒店、杭州紫金港Pagoda 君亭设计酒店、深圳罗湖东门君亭尚品酒店。截止2023Q3，公司门店数达到388 家，开业酒店数213 家、待开业酒店175 家，客房数量超8 万间。2023Q3 公司首个中端品牌君亭尚品和奢华品牌君澜理门店开业，景澜青棠首个项目签约金华。

    　　毛利率同比提升，租金和物业转租赁影响利润率。前三季度公司毛利率为41.5%，YoY+5.4pct。单季度看，23Q3 公司毛利率为39.7%，YoY+2.8pct，持续改善。今年以来公司加大直营酒店投资力度，筹建期间租金费用增长拉动相关费用费率提升，23Q3 管理费用率/财务费用率同比+3.6/+1.3pct。23Q3 公司将汇和君亭酒店转租商业物业退还原业主，影响当期损益-1035 万元。23Q3归母净利率2.4%，同比-8pct，盈利阶段性受到压制。

    　　投资建议：公司为小而美的中高端酒店龙头，直营店投入加大导致利润率承压，仍看好中长期单店模型持续验证带来的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润0.39/1.31/1.93 亿元，对应PE 分别为120/36/24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品牌培育不及预期；新店爬坡不及预期；商旅恢复不及预期