事件：君亭酒店公布2023年Q1-3业绩，23Q1-3公司实现营收3.8亿元，同比+54.1%；实现扣非归母净利润2206万元，同比+1.4%，扣非归母净利率5.8%，同比-3pp。分季度看，2023Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.0/1.2/1.6亿元，同比+55.6%/+58.3%/+50.2%，扣非归母净利306.4/1，539.6/359.7万元，同比+6.7%/+65.2%/-62.3%。

    需求复苏下收入毛利双增，但直营展店+计提资产处置收益对净利润产生较大影响。23Q1-3公司实现营收3.8亿元，同比+54.1%；实现毛利润1.6亿元，同比+77.0%，毛利率41.5%，同比+5.4pp。单看23Q3，公司实现营收1.6亿元，同比+50.2%；实现毛利润6385万元，同比+61.7%，毛利率39.7%，同比+2.8pp。

    23Q1-3公司实现归母净利润2397万元，同比-8%，归母净利率6.3%，同比-4pp；实现扣非归母净利润2206万元，同比+1%，扣非归母净利率5.8%，同比-3pp。单看23Q3，公司实现归母净利润388万元，同比-65%，归母净利率2.4%，同比-8pp；实现扣非归母净利润360万元，同比-62%，扣非归母净利率2.2%，同比-7pp。23Q3净利润下滑明显主要受管理费用和资产处置收益影响：1）23Q3管理费用明显上升（2313万元），同比+105.2%。

    主要系公司筹开直营酒店，筹建期租金成本计入管理费用，管理费用有所承压。2）23Q3酒计提资产处置收益-1035万元，主要系公司将汇和君亭酒店转租商业物业退还原业主，并由原业主直接和第三方签订租赁协议，根据新租赁准则，将已确认的应收未来12年租赁期内租金差价余额一次性计入当期损益。

    ADR带动RevPAR增长，门店拓展持续推进。23Q3直营酒店OCC为69.8%，同比+9pp，超19Q3水平；ADR为530元，同比+26%，较19Q3+25%；RevPAR为369.9元/间，同比+45%，较19Q3+25%。

    23Q3公司新签约酒店15家、新开业酒店17家，其中君亭品牌3家直营店，君澜品牌5家，景澜品牌5家。截至23Q3，集团旗下酒店数量达388家，客房数量80154间。

    　　盈利预测与投资建议。君亭酒店深耕中高端精品君亭系，持续拓展高端度假君澜系品牌，公司新项目逐步拓展，直营酒店项目逐步落地盈利释放利润，君达城基金+政企合作持续助力公司向资产管理转型，未来行业需求持续修复+公司管理层投资决策能力不断变现下，公司利润释放可期。考虑到直营展店爬坡对收入端和管理费用的影响，资产处置损益计提影响23年当期利润，我们调整公司23-25年归母净利润分别为0.5/1.5/3.0亿元（前值1.1/2.0/2.7），我们维持给予公司2024年41倍PE，目标价31.26元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动加剧；直营拓店不及预期；新项目爬坡期不及预期等风险。