事件:

    　　2023 年10 月27 日，君亭酒店发布2023 年三季报：2023Q3，公司实现营业收入1.61 亿元，同比+50.23%，较2019 同期+61%，归母净利润387.76 万元，同比-65.36%，扣非归母净利润359.75 万元，同比-62.33%。

    　　投资要点:

    　　经营层面：开店和RevPAR 恢复整体符合预期。

    　　1）RevPAR 恢复度环比提升，由价格驱动。2023Q3，公司直营店RevPAR 为369.89 元，恢复度125.24%，恢复度环比+8.43pct；OCC为69.79%，恢复度100.51%，恢复度环比-6.53pct；ADR 为530元，恢复度123.56%，恢复度环比+14.43pct。

    　　2）开业签约稳步推进，符合预期。截至2023Q3 末，公司共有213家开业酒店，175 家待开业酒店。Q3 净增17 家开业酒店，其中君澜5 家，君亭7 家，景澜5 家。Q3 新开业17 家，新签约15 家酒店，Q1-3 新签约酒店量合计达50 家。

    　　短期业绩承压的核心原因：直营开店成本费用增长较多、物业退还以租金差价确认一次性损失。

    　　1）新开+并表直营，毛利率环比有所下滑。2023Q3 新开3 家君亭直营店，且租赁经营的2 家君澜度假酒店并表，新开直营店仍处爬坡期，对毛利率产生一定影响，Q3 毛利率39.7%，同比+2.8pct，环比-10.46pct。

    　　2）直营筹建推高管理费用，租赁项目扩张增加财务费用。2023Q3销售费用1123.29 万元，同比+54.69%，环比+10.74%，基本符合预期；公司加速扩张直营项目，筹建期租金费用计入管理费用，管理费用2313.54 万元，同比+100.18%，环比+13.26%；租赁项目扩张，财务费用增长较快财务费用1001.58 万元，同比+90.55%，环比+30.42%。

    　　3）汇和君亭物业退还，以租金差价确认损失，刨除影响后归母净利　　润+12%。2023Q3 公司将汇和君亭转租商业物业退还原业主，由原业主直接与第三方签订租赁协议，租金差价余额1034.66 万元一次性计入当期损益，Q3 资产处置损益-1035.35 万元，若刨除这部分税后影响，归母净利润约1252.20 万元，同比+11.86%。

    　　盈利预测与投资评级：公司加速拓展直营项目，相应成本费用显著增长，基于此我们下调此前盈利预测，预计2023-2025 年营业收入5.71/8.20/10.44 亿元，同比增长67%/44%/27%，归母净利润为0.51/1.21/1.83 亿元，同比增长71%/139%/51%，当前股价分别对应估值95.19/39.91/26.38 xPE。随着直营项目陆续开业并完成爬坡，未来成长可期，故仍维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期、拓店/签约速度不及预期、门店扩张进程中管理风险上升、行业竞争加剧、宏观经济下行。