10 月26 日，公司发布2023 年三季报。23Q1-3 公司实现营收3.82 亿元，yoy+54.14%；归母净利润2396.69 万元， yoy-7.54%；扣非归母净利润2205.72 万元，yoy+1.45%。23Q3 实现营收1.61 亿元，yoy+50.23%；实现归母净利润387.8 万元，yoy-65.36%；实现扣非归母净利润359.75 万元，yoy-62.33%。公司三季度经营情况在暑期旺季叠加杭州亚运会影响下实现良好增长，营业收入和酒店RevPAR 表现优秀，但受直营酒店投资力度加大而导致的费用增长影响，当期利润端未实现完全释放，但新增酒店长期有望增厚公司利润，扩大公司业务规模，我们维持增持评级。

    支撑评级的要点

    Q3 酒店经营指标超19 年同期水平，直营酒店扩张中费用影响短期利润。23Q3 公司毛利率实现39.70%，yoy+2.80pct。23 年Q3 公司旗下直营酒店RevPAR 为369.89 元， yoy+44.75%， 恢复至19 年同期125.24%；ADR 为530 元，yoy+26.43%，恢复至19 年同期124.61%；OCC 为69.79%，yoy+14.48%,恢复至19 年同期100.5%。得益于暑期出行需求的增长、公司产品品质不断提升，酒店各项经营指标均呈增长趋势，RevPAR、ADR、OCC 均已超过19 年同期水平，其中在入住率保持较好水平的情况下平均房价增长较为明显，体现了公司产品力的提升和市场认可度。Q3 公司新增签约酒店15 家，新开业17 家，其中君亭品牌3 家直营店如期开业并且爬坡期表现良好。但受直营酒店投资加大影响，前三季度费用端有较大增长，筹建新直营酒店期间的租金费用计入管理费用后使得前三季度管理费用同比增加2946 万元。此外受新租赁准则影响，一次性计入1035 万元当期损益，使得当前利润未能完全释放。

    杭州亚运会带来业绩增量，品牌形象有望提升。据携程数据，杭州亚运会期间杭州酒店预订量同比增长超8 倍。公司在五个亚运协办城市核心区及赛场周边周边布局超70 家酒店、12000 间客房用于亚运接待工作，亚运期间营收大幅超过去年同期。浙江世贸君澜大饭店作为亚运官方指定酒店完成多国贵宾和代表团的接待任务，公司品牌形象进一步提升。

    拓店稳步推进，品牌矩阵持续完善。截至Q3 期末，公司旗下酒店数量达388 家，客房数达80154 间，其中待开业酒店和客房数分别达到了175 家和38369 间。公司持续推进中高端化酒店拓张，旗下君澜、景澜酒店进一步拓展高端产品矩阵，景澜品牌新开业包括福州城投鼓岭景澜酒店、桐乡F 景澜酒店等5 家酒店，君澜新开业的安吉竹仙湖君澜庄园、青田西娜君澜大饭店、宜兴隐龙谷君澜度假酒店等均成为所在区域的标杆项目。旗下酒店横跨休闲度假和商务两大市场，能够满足消费者多样化商旅需求。

    估值

    尽管利润短期受新开店费用增长拖累未实现高速增长，但长期来看新开店将持续增厚公司利润。当前公司持续深耕中高端市场并不断拓张，业绩长期增长值得期待。考虑到公司新开店对短期费用影响并结合前三季度表现，我们调整公司23-24 年EPS 为0.31/0.81，对应市盈率为80.3/30.9 倍，并维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    市场竞争加剧，拓店不达预期，新品牌发展不达预期。