事件：公司发布2023 年三季报。1）23Q1-3 公司实现营收3.82亿元/ +54.1%（同比，下同），归母净利润0.24 亿元/-7.5%，扣非归母净利润0.22 亿元/+1.4%。2）23Q3 公司实现营收1.61 亿元/+50.2%，归母净利润0.04 亿元/-65.4%，扣非归母净利润0.04 亿元/-62.3%。3）23Q1-3 公司经营性现金流1.45 亿元/+107%。

    　　经营情况：OCC 完全恢复，价格实现高增长。三季度公司直营酒店平均OCC为 69.79%/+8.83pct，较19 同期+0.35pct；ADR 为530 元/26.4%，较19 同期+24.6%；RevPAR 为369.89 元/+44.7%，较19 同期+25.2%。

    　　开发情况：Q3 公司新增签约酒店15 家，新开业酒店17 家，其中君亭品牌3家直营店（杭州滨江Pagoda、杭州紫金港 Pagoda、深圳罗湖君亭尚品）顺利开业并实现快速爬坡；君澜品牌新开业5 家酒店，均成为当地标杆项目，并将海南香水湾君澜及海南七仙岭君澜纳入合并报表范围；景澜品牌新开业5 家酒店，新增在营客房数接近700 间，平均单店规模进一步扩大。截止Q3，集团旗下酒店数量达到388 家，客房数量突破8 万间。

    　　经营向好，但业绩承压，主要源自开店爬坡及会计准则处理影响。 1）毛利率：Q3 毛利率39.7%，环比下降10.5pct，或源自新开直营店爬坡亏损拖累。

    　　2）管理费用：Q3 管理费用0.23 亿元/+100.2%，主要源自筹建项目筹建期免租金但按照会计处理计入管理费用，而管理费率环比有所下降，或源自上半年筹建中直营店开业后租金计入酒店成本。3）一次性当期损益影响：主要源自商业物业转租按新租赁准则需确认当期损益0.1 亿元。但君亭租金等会计准则处理实际上并未影响公司经营，而今年新开项目爬坡较快，我们预计Q4 以及明年将会释放业绩。

    　　盈利预测：君亭以中高端直营模式酒店为核心，形成“服务+文化+产品”三重核心竞争力，通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确，核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验，我们认为公司在高速扩张阶段具备高成长溢价。我们测算公司23-25 年归母净利分别为0.4/1.82/3.53 亿元，10 月26 日收盘价对应PE 分别为117/28/14 倍，建议重点关注。

    　　风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。