业绩概述：1）23Q3 营收1.61 亿元/yoy+50.2%、较19Q3 恢复度161%；归母净利0.04 亿元/yoy-65.4%，扣非归母净利0.04 亿元/yoy-62.3%，预计主要系新开直营店成本的影响，以及新租赁准则下转租业务的原应收未来12年租赁期内租金差价余额1035 万元一次性计入当期资产处置损失。23Q3经营活动产生的现金流量净额为0.99 亿元/yoy+122%。

    2）公司 2023Q1-3 实现营收3.82 亿元/yoy+54.1%、较19 同期恢复度134%；归母净利0.24 亿元/yoy-7.5%，扣非归母净利0.22 亿元/yoy+1.5%。若加回1035 万元一次性计入当期资产处置损失、投资直营酒店筹建期间的租金费用较上年增加的2946 万元，23Q1-3 业绩约0.64 亿/yoy+146%。2023 年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额为1.45 亿元/yoy+107%。

    23Q3 直营RevPAR 及ADR 恢复度均增至125%、创史高。1）23Q3 直营酒店 RevPAR 369.9 元/yoy+45%、较19Q3 恢复度125%，主要系出租率69.8%/yoy+8.8pct、较19Q3+0.3pct 及每晚房价530 元/yoy+26%、较19Q3恢复度125%。23Q1/Q2 RevPAR 280.5/350.6 元、较19 同期恢复度108%/117%。公司RevPAR 的显著增长主要由平均房价的增长所带动，显示出直营店良好的市场竞争力和产品品质持续向上突破。

    Q3 新增签约酒店15 家、新开业酒店17 家，市场布局稳步扩张。1）截至23Q3，公司开业酒店213 家，其中君澜/君亭/景澜品牌113/63/37 家；待开业酒店175 家，其中君澜/君亭/景澜品牌123/24/28 家。2）君亭年内计划新增7 家直营门店、已开业4 家，其中3 家直营店于Q3 如期开业并展现出很好的爬坡期业绩。3）Q3 租赁经营海南香水湾君澜度假酒店及海南七仙岭君澜度假酒店，将其纳入合并报表范围，暑期表现优异。君澜品牌新开业5 家酒店，景澜品牌新开业5 家酒店，平均单店规模进一步扩大。

    成本费用：23Q3 毛利率39.7%/yoy+2.8pct、环比-10.5pct，预计主要受直营店新开店成本影响，销售/管理/财务费用率分别同比+0.2/+3.6/+1.3pct、环比-1.1/-2.0/+0.1pct（管理费用主要系投资直营酒店筹建期间的租金费用），归母净利率2.4%/yoy-8.0pct、环比-10.4pct。

    盈利预测与投资建议：我们认为君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径，君亭坚持一店一品保持突出的单店盈利并通过定增募资加速直营店落地和业绩兑现，君澜加速签约节奏抢占优秀度假资源并将通过公司出色的管理能力在疫后释放更大的业绩弹性。我们预计公司23-25 年业绩为0.4/1.5/2.4 亿元（23/24 年前值为0.8/1.6 亿元，考虑到新开店费用影响业绩释放及23 年转租业务的一次性资产处置损失，略有下调），当前股价对应PE 分别为120/33/21X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，疫情反复风险，市场竞争加剧风险，开店不及预期