核心观点：

    　　公司发布2023 年半年报：23H1 公司实现营收2.21 亿元/YoY+57.13%，归母净利润0.20 亿元/YoY+36.40%，扣非后归母净利润0.18 亿元/YoY+51.40%。拆分看，23Q2 公司营收为1.25 亿元/YoY+58.29%，归母净利润为0.16 亿元/YoY+48.10%。

    　　疫后门店经营回暖，收入修复带动毛利率回升，开店加快致费用上升影响归母净利率。（1）盈利能力：23H1 公司毛利率/归母净利率为42.74%/9.10%，同比变化+7.25pct/-1.38pct；其中23Q2 毛利率/归母净利率为50.16%/12.80%，同比变化+9.50pct/-0.88pct。（2）费用率：

    　　23Q2 公司销售/管理/财务费用率为8.12%/16.34%/6.14%，同比变化+1.87pct/+4.07pct/-0.65pct。今年以来公司新增直营店较多，新项目在筹建期即确认租金，导致管理费用率上升。

    　　直营店维持良好复苏，全年7 家直营拓店目标完成过半。23Q2 公司直营店Occ 为73.28%/YoY+30.51pct；ADR 为478.48 元/YoY+11.64%；RevPAR 为350.63 元/YoY+91.28%，较19Q1 上涨16.81%。23Q2 受益于商旅及会展需求修复，直营店运营维持强劲修复。23Q2 君亭（直营）/君澜/景澜新签约6/9/5 家，23H1 君亭系新开业4 家直营店，目前公司争取北京华侨项目、杭州学院项目等年底前具备开业条件。

    　　盈利预测与投资建议：疫情后公司凭借储备项目丰富加快开店节奏，虽然短期由于拓店带来成本和费用上升压制利润，但长期有望顺应行业复苏和旅游旺季加快门店布点和缩短新店爬坡期，突破规模瓶颈打开成长空间。预计2023-25 年公司归母净利润0.91/1.57/2.42 亿元，当前市值对应2023-25 年PE 为78X/45X/29X，给予2024 年55 倍PE 估值，对应合理价值44.38 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；行业竞争加剧；拓店不及预期。