事件：公司发布2023年半年报。23H1营收2.2 亿元/ +57%（同比，下同），相比19 年同期+18%，归母净利润0.2 亿元/+36%（19 年同期为0.35 亿元），扣非归母净利润0.18 亿元/+51%，经营现金流0.46 亿元（同比+80%）。

    　　上半年新增&筹备开业门店较多，管理费用承压，新租赁准则下筹建项目自租赁日开始确认租金，实际筹建期间享受一定时间的免租优惠。

    　　业绩拆分：直营店维持30%以上毛利，直营新增项目租金确认导致管理费用承压。23H1 营收2.2 亿元（毛利率43%），其中直营收入1.7 亿元（毛利率31%），加盟收入0.5 亿元（毛利率80%）。按重点子公司看，成都Pagoda君亭23H1 收入2596 万元，净利润515 万元，杭州君亭营收1309 万元，净利润467 万元；君澜23H1 收入3690 万元，净利润1422 万元。费用端，销售费用1712 万元（同比+114%），管理费用3435 万元（同比+109%），财务费用1216 万元（同比+19%），费用率29%（同比+4pct，19 年同期为12%）。新增直营门店租金确认（实际免租）影响约一千万元费用。

    　　经营数据：Q2 RevPAR 恢复度117%，量价均衡回升，核心门店提升显著。

    　　1）23H1，直营酒店RevPAR 317 元（相比19 年+13%），Occ 68.52%（相比19 年+3.22pct），ADR 463 元（相比19 年+7%）。分季度看，23Q2 直营酒店RevPAR 351 元（相比19 年+17%），Occ 73.28%（相比19 年+4.79pct），ADR 478 元（相比19 年+9%）；23Q1 直营酒店RevPAR 280 元（相比19年+8%），Occ 63.27%（相比19 年+1.81pct），ADR 443 元（相比19 年+5%）。重点门店：中星君亭与柏阳君亭Q1 装修，Q2 重新投入市场，其中中星君亭Q2 RevPAR 超过600 元；成都Pagoda 君亭Q2 RevPAR 超过800 元；杭州Pagoda 君亭设计酒店23H1 RevPAR 相比19 年同期提升30%。

    　　客房数剑指十万间，加快优质直营大店项目储备。1）23H1 公司新签约项目35 家，其中君亭8 家，君澜18 家，景澜9 家。截止23 年6 月底，公司合计开业酒店196 家（君澜/君亭/景澜分别为108/56/32 家），对应38443 间客房，待开业酒店177 家（君澜/君亭/景澜分别为123/28/26 家），对应38574间客房，开业+筹建客房总数7.7 万间。2）今年计划新增7 家直营店中，其中深圳Pagoda 君亭、深圳罗湖君亭尚品、杭州滨江Pagoda 君亭设计酒店、杭州紫金港Pagoda 君亭均已开业，目前北京华侨项目、杭州学院项目在筹建中，有望在年底前具备开业条件。3）上半年公司完成北京、深圳和西南地区的拓展，分别完成与中旅集团的战略合作协议签署，与重庆渝中区签署合作协议直营店落子西南。

    　　完成会员体系打通，新媒体持续突破。公司去年底完成君亭四季会与君澜澜嘉会体系的打通，今年上半年对会员权益进行了深度梳理；上半年完成抖音直播45 场，今年六月单月君亭官方抖音账号累计GMV 920 万元。

    　　投资建议：君亭以中高端直营模式酒店为核心，形成“服务+文化+产品”三重核心竞争力。我们认为公司通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确，核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验；基于成功单店模型的安全边际确定性，在高速扩张阶段具备高成长溢价。根据Wind 一致预期，公司2023-25 年归母净利润为1.08/1.79/2.52 亿元，2023 年9 月1 日收盘价对应PE 分别为66/40/28 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。