本报告导读：

    　　23H1 业绩略低于预期，筹备项目租金确认拖累管理费用，但公司直营店处于快速扩张期，后续有望贡献增量高业绩弹性。

    　　投资要点：

    　　业绩略低于预期，增持。直营店爬坡期，下调23/24/25 年EPS 至0.62/0.99/1.35（-0.27/-0.39/-0.46）元，考虑直营门店业绩有望在24-25年释放，给予2025 年高于行业平均35xPE，下调目标价至47.25 元。

    　　业绩简述：公司23H1 实现营收2.21 亿/+57.3%，归母净利润2,008.9万/+36.4%，归母扣非净利1,845.97 万/+51.40%。其中23Q2 单季：营收125 亿/+58.29%，归母净利润1,600 万/+48.1%，归母扣非净利1,540万/+65.17%，业绩略低于预期。

    　　筹备项目租金拖累管理费用。①23H1 公司RevPAR 恢复至19 年112.76%，其中23Q2 单季RevPAR 恢复至116.81%，签约35 家，上半年新开业4 家；②筹备项目租金确认管理费用导致费用率提升至16.34%，拖累业绩表现；③营业利润率也因此并未恢复至20 年以来最高水平，但行业高景气度驱动的量价齐升，以及高利润率加盟业务的结构性因素驱动毛利率水平大幅提高至20.38%。

    　　直营店处于快速扩张期，更受益华东出行高景气。①君亭直营店受益江浙沪周边更高的消费能力和复苏趋势，RevPAR 恢复至117%，接近亚朵，华住121%恢复度更高更多为结构性因素贡献，而君亭直营店则更多为新开直营门店的产品升级所驱动。②直营店处于高速扩张和爬坡期对利润率有所拖累；产品和运营能力支撑的高端全服务品牌为稀缺能力，通过资本+运营双轮驱动推动规模持续扩张。

    　　风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。