公司发布2023 年半年报： 1）2023 上半年：公司实现营收2.21 亿元/+57.13%，归母净利润0.2 亿元/+36.40%%，扣非归母净利润0.18 亿元/+51.40%，经营活动产生的现金流量净额约0.46 亿元/+80.23%，主要系国内旅游市场复苏所致；2）2Q2023:公司实现营收约1.25 亿元/+58.29%，主要系国内旅游市场复苏，商旅客流增加激活酒店市场所致；归母净利润约0.16 亿元/+48.10%,扣非归母净利润约0.15 亿元/+65.17%，经营活动产生的现金流量净额约0.26 亿元/+96.52%。

    　　Q2 多项经营指标达历史最高，全年开店计划平稳推进。1）签约开店：截至2023 年6 月底，已开业酒店数196 家，其中君澜/君亭/景澜的数量分别为108、56、32 家，pipeline 酒店数177 家，分别为123、28、26家。1H2023 集团新签约酒店35 家（Q2 为20 家），其中君澜/君亭/景澜的数量分别为18/8/9 家；计划今年新增的 7 家直营门店，其中深圳2家、杭州2 家已经开业；2）门店经营：①君亭直营：1H2023 直营酒店的OCC 为68.52%/+18.57pcts， ADR 为463.01 元/+19.06%， RevPAR 为317.25 元/+63.32%，分别恢复至19 年同期的104.93%、107.46%、112.76%；其中Q2 OCC、ADR、RevPAR 分别恢复至19 年同期的107.04%、109.13%、116.81%。②君澜：上半年成熟酒店营收同比增长157%。海南、广西、浙江度假市场表现较好，其中广西巴马君澜营收较19年+109%，海南香水湾君澜超19 年同期 43%，七仙岭君澜超19 年同期28%。

    　　君亭以直营店形式重点突破核心城市，完成全国化布局，君澜景澜继续加强外部合作。1）君亭：突破重点区域，加速全国化布局。以直营店突破空白市场，公司上半年成功拓展北京区域、深圳区域和西南区域。Q1 与中国中旅集团签署战略合作协议，Q2 与重庆市渝中区签署合作协议，于核心地标建设直营店，同时布局西南区域总部；2）君澜&景澜：君澜加大与大型国企等的合作，加强与珠三角、江苏、山西等城市联系，积极拓展西部地区发展热点城市。同在今年推出“君澜理”品牌，力求突破传统酒店行业的边际，强化高端汇聚需求；景澜重点开拓江浙区域为主，皖、闽地区为辅的布局。3）上海君达城已完成筹建工作，后续将持续跟进包含北京、深圳、长沙、重庆等核心城市的地标楼宇。

    　　毛利率亮眼，新增直营店租金确认方式推高管理费用。上半年整体毛利率为42.74%%/+7.25pcts，其中直营店毛利率39.4%/+9.2pcts，较2019 年同期+2.45pcts，委管店毛利率79.65%/+13.7pcts。销售费用占收入比例7.76%/+2.06pcts，主要系经营恢复相应各渠道佣金增加所致；管理费用占收入比例15.56%/+3.84pcts，主要系新增直营店项目较多，筹建项目在租赁日开始即确认租金，计入管理费用（实际在筹建期均享有一定时间的免租）；财务费用占收入比例5.51%/-1.79pcts。

    　　投资建议：给予买入-A 投资评级，12 个月目标价40.8 元，对应2024年40X 市盈率。我们预计公司2023 年-2024 年的收入增速分别为81.4%、42.1%，对应收入6.2、8.8 亿元，净利润1.08、1.99 亿元。

    　　风险提示：宏观经济影响，行业竞争加剧，扩张速度不及预期风险等。