核心观点：

    　　公司发布2022 年及23Q1 财报：2022 年公司实现营收3.42 亿元/YoY-23.22%，归母净利润0.30 亿元/YoY-19.43%，扣非后归母净利润0.25亿元/YoY-18.26%；23Q1 公司营收0.96 亿元/YoY+55.63%，归母净利润408.98 万元/YoY+4.21%，扣非归母净利306.36 万元/YoY+6.68%。

    　　新项目受疫情影响22 年实际营业时间较短，23Q1 上海两家直营店停业翻新，导致公司整体盈利能力受到拖累。2022 年公司毛利率为36.00%/YoY+2.72pct，归母净利率8.70%/YoY-4.60pct，盈利能力下滑主要由于成都Pagoda 君亭酒店2022 年2 月开业后受疫情影响全年正常运营时间不足2 个月，收入未达预期但租金等固定成本较高，因此出现亏损。23Q1 公司毛利率/归母净利率为33.06%/4.27%，同比变化+4.21pct/-2.11pct，一季度盈利能力环比下滑主要因为上海两家直营店停业翻新，导致公司整体盈利下降，目前翻新门店已重新开业。

    　　23Q1 国内出行回暖，门店经营修复、拓店加快。23Q1 公司直营店Occ为63.27%/YoY+3.57pct；ADR 为443.28 元/YoY+26.58%；RevPAR为280.46 元/YoY+34.15%，较19Q1 上涨7.79%。23Q1 受益于疫情后国内旅游市场快速修复，公司直营店已超越疫情前同期。23Q1 君亭（直营）/君澜新开业1/4 家，君亭（直营）/君澜/景澜新签约2/9/4 家。

    　　盈利预测与投资建议：公司并购君澜/景澜后门店规模和品牌矩阵得到丰富，定增为公司抢占中高端商务及度假市场奠定资金实力。疫情后公司凭借储备项目丰富加快开店节奏，有望顺应行业复苏和旅游出行旺季加快门店布点和缩短新店爬坡期。我们预计2023-25 年公司归母净利润1.26/1.89/2.47 亿元，当前市值对应23-25 年PE 为54X/36X/28X，维持合理价值81.77 元/股的判断不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；行业竞争加剧；拓店不及预期。