君亭酒店发布2022 年年报及2023Q1 季报。1）2022 全年：2022 年公司实现营收3.4 亿元/同比+23.2%，其中住宿/酒店管理/餐饮收入占比分别为57.6%/24.6%/9.7%；实现归母净利润2974.6 万元/同比-19.4%，归母净利润率为8.7%/同比-4.6pct；扣非归母净利润2547.6 万元/同比-18.3%，扣非归母净利润率为7.5%/同比-3.7pct。成都Pagoda 君亭22 年正常运营时间不足2 个月，入住率偏低，实现收入1133.2 万元，亏损1280 万元，对22 年业绩形成明显拖累。2）2023Q1：2023Q1 公司实现营收9572 万元/同比+55.6%，实现归母净利润409 万元/同比+4.2%，归母净利润率4.3%/同比-2.1pct；实现扣非归母净利润306 万元/同比+6.7%，扣非归母净利润率3.2%/同比-1.5pct。

    　　疫后总体稳健恢复，经营数据受门店结构影响。2023Q1 ADR 为443.28 元/同比+26.6%/恢复至19 年同期的104.7%；OCC 为63.27%/同比22 年+3.57pct/同比19 年+1.81pct；RevPAR 为280.46 元/同比+34.1%/恢复至19年同期的107.8%。杭州区域绝大多数酒店RevPAR 超越19 年同期；杭州/上海Pagoda 君亭酒店RevPAR 较2019 年同期分别增长30%/10%。分具体门店看，中星/柏阳门店19年RevPAR分别为633.8/309.2 元，该两家门店停业对RevPAR有相当拖累；新开成都店23Q1 RevPAR 超过600 元，对RevPAR 则有所提振；新开的深圳pagoda 门店RevPAR 为195.9 元，对RevPAR 有所拖累。我们剔除中星/柏阳/成都影响计算同店情况，估算君亭直营店同店RevPAR 较19 年同期+10%，表现较为可观。

    　　直营店落地符合预期，君达城基金进展&中端品牌孵化带来新看点。截至2022 年，公司共拥有183 家酒店，其中君澜/君亭/景澜分别为99/54/30 家，客房总数共计35653 间。公司共拥有155 家待开业酒店，其中君澜/君亭/景澜分别待开业114/22/19 家，待开客房数共计35112 间。2022 年公司共新签约52 家酒店和新开业21 家酒店，其中君亭新开5 家（1 家直营，4 家委托管理），君澜新开11 家委托管理，景澜新开5 家门店（4 家委托管理，1 家加盟），签约及开业情况表现良好。2023Q1 君澜/景澜/君亭分别新签约9/4/2 家酒店，新增客房数分别近2300/400/350 间。年内公司成立上海君达城商业发展公司，年内资产管理业务落地，后续将依托体外基金基于不同项目公司进行融资，加速直营项目获取，带来后续开店。

    　　投资建议：公司2022 年业绩整体符合预期，稳步签约拓店，当前在pagoda为代表的高端精选、君澜为代表的度假产品上表现领先，年内随着标杆直营店/度假酒店落地，品牌势能有望进一步上升；体外基金和中端品牌孵化带来看点。考虑到公司后续直营店施工期间开办费影响，我们下调公司盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为1.60/2.47/3.90 亿元，对应PE 分别为43x/28x/18x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期，战略合作不及预期。