事件：公司发布2022 年报及2023 年一季度报，1）2022 年：公司实现营收3.42 亿元/+23.22%,营业利润0.42 亿元/+2.15%，归母净利润0.3 亿元/-19.43%，主要系成都Pagoda 君亭设计酒店全年正常运营时间短而租金、折旧等固定成本较高所致；扣非归母净利润0.25 亿元/-18.26%，经营活动产生的现金流量净额约1.2 亿元/-10.71%；2）2023Q1:公司实现营收约0.96 亿元/+55.63%，主要系国内旅游市场复苏，商旅客流增加激活酒店市场所致；归母净利润约0.04 亿元/+4.21%,扣非归母净利润约0.03亿元/+6.68%，经营活动产生的现金流量净额约0.2 亿元/+62.11%。

    　　Q1 稳健修复，看好全年展店提速。1）签约开店：截至2022 年底，集团酒店数量338 家。2022 年集团新签约酒店52 家，低于2022 年初制定的约100 家的目标，主要系疫情扰动影响，其中君澜/君亭/景澜的数量分别为29/13/10 家。新开业酒店21 家，其中君澜/君亭/景澜的数量分别为11/5/5 家（其中包含1 家君亭直营店）；2023Q1，君澜新签约酒店9 家，新开业酒店4 家，已入场筹备开业酒店13 家；景澜新签约酒店4 家；君亭新签约直营酒店2 家，新增直营店正加速落地，Q1 深圳pagoda 的RevPAR 为195.93 元，实现爬坡期目标，未来深圳罗湖项目、杭州滨江项目、西湖项目等有望加快建设；2）门店经营：2022 年全年直营酒店的OCC 为54.08%/-3.95pct，恢复至19 年同期的80.45%，ADR 为401.15 元/+0.71%，恢复至19 年同期的94%，RevPAR 为216.95 元/-6.14%，恢复至19 年同期的76%；23Q1 直营酒店OCC 为63.27%/+3.57pct，较19 年同期上升1.81pct，ADR 为443.28 元/+26.58%，较19 年同期上升4.7%，RevPAR 为280.46 元/+34%，较19 年同期上升近8%。

    　　积极完善中高端品牌矩阵，深耕中高端市场，多方战略合作有望加速成长。22 年，公司收购“君澜”和“景澜”两家管理公司，酒店规模大幅上升的同时也形成了较完善的商务与度假的中高端多品牌矩阵，截至2022 年底，君澜/君亭/景澜的酒店数分别为213/76/49 家，占比分别为63.02%/22.49%/14.5%。23 年2 月公司与中旅酒店签订《战略合作框架协议》，本次合作有望二者在酒店管理、品牌建设等方面开展多层次的业务合作，从而助力公司突破业绩弹性空间；Q1 公司还新设立上海君达城商业发展公司来支持未来的资产管理业务，从而助力提升酒店全生命周期的资产管理水平。

    　　营收修复，23Q1 各项费率均有明显下降。1）2022 年：整体毛利率为64%/-2.72pct，主要系酒店管理成本同比增加464.25%所致；销售费率6.56%/+1.69pct，管理费率11.61%/+3.27pct，主要系22 年合并范围增加君澜、景澜管理公司所致；财务费率6.35%/-0.64pct；2）2023Q1：整体毛利率为33.06%/+4.21pct，主要系市场复苏，营收修复所致；销售费率7.29%/-2.4pct ， 管理费率14.54%/-6.86pct ； 财务费率4.68%/-10.78pct，主要系营收增长和利息收入增加较多所致。

    　　投资建议：给予买入-A 投资评级，6 个月目标价70.7 元，对应2024年40X 市盈率。我们预计公司2023 年-2024 年的收入增速分别为101.0%、52.9%，对应收入6.87、10.51 亿元，净利润1.3、2.3 亿元。

    　　风险提示：宏观经济影响，行业竞争加剧等。