维持“增持” 评级。短期看修复弹性，中长期看品牌矩阵布局扩张和资产整合。考虑2023 年回暖态势明确，上调2023-2024 年、新增25年EPS 预测为1.34（+11%）/2.07（+18%）/2.72 元。维持目标价82.90元。

    　　业绩简述：①2022 年营收3.4 亿元/+23.2%，归母净利2975 万元/-19.4%，低于预期。②全年平均出租率54.1%/-4.0pct，Revpar217 元/-6.1%；③23Q1 营收9572 万元/+55.6%，归母净利409 万元/+4.2%，君亭/君澜/景澜分别新签约2/9/4 家店。

    　　2022 年收入端同增主要系本期新开酒店+并表君澜景澜影响：①2022年君亭/君澜/景澜分别新开5/11/5 家店。②新并表君澜景澜均为酒店管理模式，合并报表2022 年酒店管理业务同比+176%；2022 年业绩端同降一方面受Q2 和Q4 疫情反复影响。Q1-4 出租率分别为60%/43%/61%/55%，Revpar 分别为209/183/256/220 元。另一方面成都 Pagoda 君亭2022 年初开业，入住率偏低，亏损较大。但23Q1 业绩迅速提升。

    　　23Q1 营收同比大增56%主要得益于市场回暖， 直营店出租率63.3%/+3.6pct，RevPAR 同比+34%，较 2019 年+近 8%。但Q1 上海两家直营酒店处于停业翻新对净利润造成影响，目前已重新投入市场。

    　　风险提示：市场竞争加剧；合作进展不及预期；业务地区集中度高。