近日，公司发布2022 年度报告及23 年一季度报告。2022 年，公司实现营收3.42 亿元，yoy+23.22%；实现归母净利润2974.59 万元，yoy-19.43%；实现扣非归母净利2547.61 万元，yoy-18.26%。22 年四季度单季实现营收0.94 亿元，yoy+43.98%；实现归母净利润382.32 万元，yoy+19.24%。22 年业绩主要受疫情影响，其中二、四季度入住率受影响较明显。但当前疫情影响已经过去，随商旅复苏趋势已至，公司与商旅目的地高度绑定的特性将持续助力业绩增长，我们维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　22 年疫中经营承压，新店爬坡蓄力长期业绩增长。2022 年全年直营店RevPAR 为216.95 元，yoy-6.14%，恢复至19 年75.56%；ADR 为401.15元，yoy+0.71%，受益于持续中高端化布局和服务产品升级，ADR 下落幅度低，为19 年的93.91%；OCC 为54.08%，yoy-3.95pct，为19 年80.45%水平。22 年成都Pagoda 酒店正常运营时间不足2 个月，亏损较大拖累全年利润，但随商旅出行场景正常化，23 年一季度成都Pagoda 业绩迅速爬坡RevPAR 保持在600 元以上并实现净利润129 万元，初显在商旅恢复背景下公司中高端精品酒店业绩增长潜力和盈利能力。

    　　切准商旅市场复苏节奏，开年后业绩稳步上行。23 年Q1 单季实现营收0.96 亿元，yoy+55.63%；实现归母净利润408.98 万元，yoy+4.21%。一季度直营店RevPAR 为280.46 元，yoy+34.15%，提升幅度明显，恢复至19 年同期107.79%，ADR、OCC 分别为443.28 元、63.27%，也均超过19 年同期水平。一季度总计新签约15 家酒店，受益于“扩内需、促消费、稳增长”等政策推动、商旅经济复苏、出行半径扩大等积极影响，公司在杭州、北京、上海等重要商旅目的地酒店业绩恢复良好，其中高端精选酒店和度假酒店恢复趋势明显。

    　　并表丰富品牌阵营，目标全国范围扩张。22 年公司收购“君澜”、“景澜”两家管理公司，截至22 年底集团酒店规模达338 家（其中已开业183 家，代开业155 家），总客房数量超过7 万间。公司从区域性管理公司成长为全国型综合型酒店管理集团。据公司规划，23 年将继续以“直营+委托管理”为核心，轻重并举持续扩张。君亭品牌将持续推进北京、珠三角及西南地区的直营店拓展计划，一季度已开业深圳pagoda；君澜品牌一季度新开业四家酒店，并将持续资源型布局。景澜品牌将持续在业主定制高端酒店的定位上布局，并期待向国企大客户倾斜。区域方面，以走出浙江，重点开拓江浙区域为主，皖、闽地区为辅。

    　　估值

    　　公司持续深耕中高端市场，持续完善产品及品牌矩阵并以轻重结合方式不断拓张，结合当前行业恢复趋势，短期酒店需求有望集中释放。中长期来看，公司积极布局商旅目的地及热点城市，持续推进中高端化酒店拓张，未来有望实现平均房价和入住率的双重提升。我们预计公司23-24年EPS 分别为0.79/1.13 元，对应市盈率为71.5/50.3 倍，并维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　出行需求复苏不足，市场竞争加剧，拓店不达预期