事件：公司发布 2022 年年报及23 年一季报：1）公司2022年全年实现营业收入3.42 亿元（同比+23.22%），对应归母净利润0.30 亿元（同比-19.43%），扣非归母净利润0.25 亿元（同比-18.26%）。根据公告，导致利润率下滑的重要因素是成都Pagoda 君亭设计酒店开业，爬坡期收入较低所致。2）2023年Q1 公司实现营业收入0.96 亿元（同比+55.63%），对应归母净利润409万元（同比+4.21%）。

    点评：

    疫情期间经营韧性强，高房价支撑22 年80%恢复率。2022 年全年OCC 为54.08%（19 年同期为67.22%），平均房价401 元（为19 年同期的93.9%），对应RevPAR 216.95 元恢复到19 年的75.6%。全年分季度看，Q1~Q4RevPAR分别为209/183/256/220 元。23Q1 出租率有所提升，达63.27%，平均房价为443.28，对应RevPAR 280.46 元为19 年同期的1.08 倍。

    君亭集团酒店从长三角向全国拓店延伸，截止22 年底集团酒店数量达338家。2021 年以来公司资本化和拓店力度加速，2022 年发布5.17 亿元定增助力直营店拓展；截止22 年年底集团开业酒店和待开业酒店分别为183/155个，总客房数超过70000 间。期间君亭已完成北京、珠三角和西南地区的拓店计划，酒店不断向全国市场纵深。公司通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径较为明确，核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验；疫情期间酒旅行业大规模出清，君亭实现了从上市到并购到加速拓店的逆势成长，我们认为君亭在高速扩张阶段仍具备高成长溢价。

    君澜度假酒店签约提速，“四南一北”君澜度假圈加速形成。君澜酒店于22年4 月品牌概念片发布会宣布度假酒店签约管理数量突破200，目前已有门店213 家。在这一规模基础上，民族度假品牌的内涵得到进一步深化——公司发布“品字型”品牌矩阵，新增合作品牌“云澜”，顶级融合品牌“君澜理”，民族度假酒店文化内核丰富，自然资源禀赋充足。我们认为，从中长期视角看，我国度假休闲酒店处于总量（酒店行业）与结构（度假份额）双重提升的阶段；度假酒店经营依赖于市场培育与项目资源稀缺性，君澜及其所属的度假酒店板块在行业复苏中后段有望释放较高的利润弹性。

    盈利预测：君亭以中高端直营模式酒店为核心，形成“服务+文化+产品”三重核心竞争力。我们认为君亭在复苏周期下直营店占比高或具备高于行业的业绩修复弹性，作为稀缺中高端酒店领军者有望享受一定估值溢价；叠加君澜酒店规模扩张节奏提速，在度过行业复苏初期之后仍有望实现较高的利润弹性。我们预计未来三年公司有望进入规模快速扩张期，根据Wind 一致预期，公司2023-25 年归母净利润分别为1.50/2.17/2.25 亿元，4 月28 日收盘价对应PE 分别为51/35/34 倍。

    风险提示：国内疫情反复，开店节奏不及预期，酒店成本上涨。