核心观点

    　　公司23Q1 营收和业绩稳健修复，经营效率改善明显，RevPAR较2019 年同期提升。积极推进酒店“直营+委托管理”的业务模型，项目建设扩张稳健推进，择机启动加盟业务，受益疫后中高端酒店爬坡趋势。

    　　事件

    　　公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营收3.42亿元，同比增23.22%，实现归母净利润2974.59 万元，同比-19.43%；2023Q1 公司实现营收9572.01 万元，同比增55.63%，实现归母净利润408.98 万元，同比增4.21%。

    　　简评

    　　23Q1 营收及业绩稳健修复，经营效率快速提升22Q4 公司营收约9443 万元，同比增43.98%，单季归母净利润约382 万元，同比增19.24%，在疫情影响下仍较为坚韧。

    　　2022 全年毛利率36.00%（+2.72pct），有所改善。全年费用端，销售费用率6.56%（+1.70pct），管理费用率11.61%（+3.27pct），财务费用率6.35%（-0.64pct），整体期间费用率+4.33pct。经营活动现金流净额1.20 亿元，同比-10.71%。报告期内导致净利润下滑最重要原因是成都Pagoda 君亭设计酒店于2022 年2月开业，全年正常运营时间不足2 个月，但租金、折旧、摊销等固定成本较高；营收拆分看，住宿服务营收1.97 亿元，同比-2.75%，毛利率29.86%（-2.76pct），酒店管理营收8408.66万元，同比+175.61%，毛利率67.30%（-16.73pct），2022 年初并表君澜和景澜带动增长。

    　　23Q1 单季毛利率33.06%（+4.21%），明显改善。23Q1 期间费用率26.51%（+2.56pct）。经营性现金流净额1953.50 万元，同比+62.11%。23Q1 在建工程余额3792.95 万元，同比+152.61%，系工程施工项目增加，整体建设持续稳步推进。

    　　2022 年公司新签约酒店52 家，新开业酒店21 家，进度受疫情影响，其中君澜新签约29 家，君亭新签13 家，景澜新签10 家。年末君澜开业99 家，待开业114 家。君亭开业54 家，待开22 家。景澜开业30 家，待开19 家，储备稳健增长，客房数量超7 万间。22Q4 出租率54.97%（+0.84pct），ADR 401.59（-0.38%），RevPAR 220.02 元（+1.17%）。全年出租率54.08%（-3.95pct），ADR 401.15 元（+0.71%），RevPAR216.95 元（-6.14%）。23Q1 经营效率迎快速修复，出租率63.27%（+3.57pct），ADR 443.28 元（+26.58%），RevPAR 280.46 元（+34.15%），较2019 同期约提升8%，提升明显。

    　　受益疫后中高端酒店发展趋势，持续推进项目扩张杭州区域酒店自年初以来保持高位运行，绝大多数酒店RevPAR 超19 同期，如千越君亭酒店一季度RevPAR同比19 年上升62%，芯君亭酒店一季度RevPAR 同比19 年上升60%。高端精选酒店业绩领先，23Q1 杭州Pagoda 君亭酒店RevPAR 同比19 年上升30%，成都Pagoda 君亭酒店一季度以来RevPAR 保持在600 元以上，上海Pagoda 君亭酒店RevPAR 同比19 年上升10%。度假酒店需求反弹明显，君澜品牌一季度营收同比2022年增长28.5%，恢复到2019 年的81.6%。海南、云南、广西、珠三角度假市场表现较好。

    　　公司持续推进项目建设和酒店签约，君澜于2023 年第一季度新签约9 家项目，新增客房数近2300 间。景澜于第一季度新签约4 家酒店，新增客房数近400 间。君亭于第一季度新签约2 家直营酒店，分别落点北京和成都，新增客房数近350 间。深圳pagoda 项目已于一季度开业，开业一个月内，平均出租率达33.34%，RevPAR195.93 元，较好实现了爬坡。深圳罗湖项目预计6 月初开业。杭州滨江区项目、西湖区项目预计于二季度工程完工。杭州学院酒店（产学研中心）项目预计今年完工。北京华侨饭店项目一季度已入驻施工。

    　　2022 年内募资约5.2 亿元持续投入部分直营酒店建设，预计将深度受益疫后国内中高端酒店金字塔爬坡期的市场占位，叠加规模和品牌矩阵成熟后在主要城市具备较强竞争力。

    　　2023 年计划继续发挥“君亭”、“君澜”、“景澜”三家公司拓展团队的协同共享优势，建立北京、西南、长三角、大湾区区域发展中心，扩大发展团队，全面展开“直营+委托管理”的业务模型，以君亭尚品样板店为试点，择机启动加盟业务。新增直营项目将积极扩大“Pagoda 君亭设计酒店”规模。

    　　投资建议：预计2023-2025 年实现归母净利润1.16 亿元、1.70 亿元、2.25 亿元，当前股价对应PE 分别为65X、44X、33X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、新增直营项目在主要核心城市所面临的市场竞争可能加剧，对于点位选择、品牌定位、降费增效能力、回收期等要求较高，若定位认可度出现偏差，则可能对公司的营收和业绩产生冲击，也需关注建设进度的预期；2、逐步探索加盟业态，但同样面临较大的市场竞争，同时加盟业态的模型需要持续验证周期，若表现不佳则可能影响整体加盟业务条线的发展；

    　　3、疫后休闲度假游市场快速恢复，市场也存在较多优质的依托旅游目的地的休闲度假酒店，可能对公司的休闲度假酒店业务产生竞争和分流；

    　　4、消费环境等因素的影响。