2022 年业绩承压，疫情&新店爬坡拖累。2022 年，公司实现收入3.42 亿元/+23.22%，恢复至2019 年约90%；归母净利润0.30 亿元/-19.43%，恢复至2019 年的41%；扣非净利润0.25 亿元/-18.26%，主要系疫情影响及新开成都Pagoda 店培育期拖累。Q4 单季，公司实现营收0.94 亿元/+43.98%，恢复99%，归母净利润382.32 万元/+19.24%，君澜系并表助力。此外，公司拟每10 股派现2 元并转赠5 股。

    　　2022 年RevPAR 恢复76%，年末酒店规模达到338 家。2022 年酒店RevPAR为216.95 元/-6.14%，恢复至2019 年75.56%（ADR 和OCC 各恢复94%、80%）。

    　　2022 年，公司收购“君澜”和“景澜”两家管理公司，酒店规模增至338 家，客房数量超过7 万间。

    　　一季度直营店RevPAR 恢复108%，业绩表现平稳。2023Q1，公司收入9572万元/+56%，归母净利润409 万元/+4%，扣非净利润306 万元/+7%。一季度上海两家核心门店翻新改造影响业绩表现（疫情前单店年净利润1000 万左右，系疫情前最高的两个门店，但4 月已重新投入市场）。Q1 公司在营直营店RevPAR/+34%，较2019 年同期上升近8%，复苏突出。其中，成都Pagoda店RevPAR 600+元，Q1 净利润129 万，实现扭亏为盈，开始进入盈利释放周期；此外，君澜品牌Q1 营收同比增长28.5%，恢复到2019 年的81.6%。

    　　君亭系加速全国直营扩张，君澜系提速度假市场布局。一方面，在原有成熟君亭品牌基础上，成都Pagoda 模型初步验证彰显公司塑造中高端精品酒店品牌能力，提振其直营扩张信心，今年君亭系品牌直营扩张显著提速，Q1君亭系签约2 家直营店（北京与成都）、客房数近350 间，新开业深圳Pagoda门店，年内预计再新开5 家直营店（杭州/深圳/北京3/1/1 家）。另一方面，君澜系巩固和深化高端度假酒店龙头优势，继续委托管理扩张，Q1 君澜新签约9 家，新增客房数2300 间；新开4 家酒店、13 家入场筹备；景澜新签约4 家，客房数近400 间。此外，今年2 月公司与中国旅游集团签订合作协议加速酒店领域合作；同时新设立上海君达公司，争取年内启动资产管理业务，将其酒店管理核心能力与Pre-REITs、产业并购基金相结合。

    　　直营店加速扩张短有扰动但中线可期，暑期旺季及杭州亚运会仍有期待。因直营店有一定培育期，其快速扩张期对短期业绩有一定影响，但核心城市优势卡位直营布局本身中线盈利贡献可观，并可以点带面助推全国核心城市布局，以旗舰店带动轻资产扩张，助力中线成长。展望下半年，公司依托长三角卡位优势及君澜度假品牌布局，旺季暑期和9 月杭州亚运会经营弹性可期。

    　　风险提示：疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合低于预期等。

    　　投资建议：考虑近两年直营店加速扩张期的短期拖累，下调公司23-25 年EPS至0.86/1.29/1.78 元（此前23-24 年为1.04/1.46 元），对应PE 67/45/32x。

    　　公司立足中高端精品酒店君亭系和高端度假酒店君澜系扩张成长：前者短期侧重直营扩张卡位核心城市，以君亭+Pagoda 品牌快速突破，成都pagoda 的初步验证进一步提振公司直营扩张信心，短有培育期但中线规模盈利可观，且可以点带面加速全国布局；君澜系继续加码度假，委托管理扩张下，签约开店加速及经营门店GOP 改善助业绩弹性。综合来看，我们中线看好公司中高端精品酒店品牌塑造与扩张及公司高端度假潜力释放，维持“增持”。