本报告导读：

    　　疫情修复+并表推动Q3收入回升，但旅游地疫情反复仍有影响，看好公司中长期品牌矩阵扩张。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持2022-2024 年EPS 约0.41/1.16/1.65 元/股。

    　　2024 年可比公司均值P/E 约23 倍，考虑公司体量小正处快速扩张期，给予2024 年47 倍P/E（约2 倍估值溢价），上调目标价至77.5元（+12%）。

    　　业绩修复进度符合预期。2022Q3 营收1.07 亿元，同比2021年+63.5%，同比2020Q3 增长35.3%，归母净利1119 万元，同比2021 年+48.9%，基本符合预期，同比2020Q3 下降20.2%，扣非归母净利955 万元/+30.4%。2021 年Q3 受到南京疫情影响，基数较低，2022 年Q3 疫情同比有所好转，且有君澜、景澜并表，推动营收上升。

    　　旅游地疫情反复仍有影响。①2022Q3 直营酒店Revpar 达255.5 元/间，同比2021 年+13%，环比+39.4%；平均出租率60.96%，同比+5pct；平均房价419.2 元，同比+3.8%。②单Q3 毛利率36.9%，同比+6.4%，环比-3.8%，销售费率6.8%/+2.3pct；管理费率10.8%/+2.9pct，环比-1.5pct。整体归母净利率10.5%/-1pct，主要系8 月长线热门目的地度假酒店受疫情反复影响。

    　　短期看修复弹性，长期看品牌矩阵布局扩张。上半年实施数字化转型，计划在Q3 完成会员融合。上半年已新签约项目38 家，2022 目标签约100 家项目，且定增拟3 年内在核心城市建设15 家直营酒店。

    　　风险提示：市场竞争加剧；并购不及预期；业务地区集中度较高风险。