事件：公司发布2022 第三季度报告。2022 前三季度，公司实现营业总收入2.48 亿元，yoy+16.79%，实现归母净利润2592 万元，yoy-23.10%，实现扣非归母净利润2174 万元，yoy-29.35%。其中公司Q3 实现营业收入1.07 亿元，yoy+63.48%；归母净利润1119 万元，yoy+48.90%，扣非归母净利润955 万元，yoy+30.41%。

    上半年积压出行需求释放，RevPAR 提升12.99%。2022Q3，RevPAR 为255.54 元/间（+12.99%），ADR 为419.2 元/间（+3.78%），OCC 为60.96%（+4.97pct）；2022Q3，RevPAR/ADR/OCC 分别恢复至2019 年同期86.52%/87.79%/98.56%。Q3 业绩高增，主要因商旅、度假需求回暖：（1）上半年全国疫情多点散发，积压的会议商旅及度假旅行需求仍需释放，长三角地区尤其是杭州市场受疫情辐射较小，需求反弹靓眼，催化入住率同比+4.97pct，环比+18.19pct。7 月份暑期长线游加速回暖，8 月份受疫情影响短途游、周边游占比提升。（2）Q3 度假产品呈现本地化、短途游特点，公司把握本地消费、小会议规模需求变化，构建差异化住宿产品，匹配消费升级趋势，增厚非客房收入，君澜、景澜品牌非客房收入尤其是婚宴、餐饮、亲子等产品增长显著。

    Q3 毛利率弹性提升，收购高端品牌期间费率增加。2022Q3，公司实现毛利率36.90%，同比+6.42pct；净利率12.53%，同比+2.21pct。公司以直营门店为主，成本相对刚性，毛利改善主要因营收大幅增加。2022Q3，公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为6.78%/10.80%/4.91% ， 同比+2.26/2.93/-1.06pct。公司收购高端休闲度假、商旅酒店品牌君澜及城市休闲生活品牌景澜，销售/管理费用率提升符合预期。

    新开店稳步推进，签约酒店数稳增。公司外延并购子公司君澜、景澜7-8 月份分别增厚利润430.72/25.21 万元。同时，君澜品牌稳步扩张，Q3新签8 家委托管理酒店，其中与长期合作伙伴广开控股集中共签3 家。

    据公司定增募集说明书，计划新增的15 家直营店中5 家已签订租赁协议，计划装修升级的6 酒店项目中，2 家已有明确装修计划，项目推行进度仍在预期合理范围内。据官网信息，君亭/君澜/景澜品牌即将开业酒店数分别为10/11/6 家，逆疫情形势稳健发展，展现出较强扩张韧性。

    盈利预测：公司直营占比较高，疫情企稳行业复苏后短期有望释放较高业绩修复弹性；长期来看，公司凭借自身差异化竞争优势，“一店一品”

    有望持续提升定价能力，在中高端酒旅领域成长性显著。预计22-24 年EPS 为0.43/0.99/1.33 元，对应PE 159/70/52 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复影响出行消费，行业竞争加剧，融资项目推进不及预期，新店拓展不及预期，新开业门店运营不及预期。