公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 营收2.48 亿元/yoy+16.8%、较19 年同期恢复度87%，归母净利0.26 亿元/yoy-23.1%，扣非归母净利0.22 亿元/yoy-29.35%。其中22Q3 营业收入1.07 亿元/yoy+63.5%、较19 年同期增长9%，归母净利0.11 亿元/yoy+48.9%，扣非归母净利0.10 亿元/yoy+30.4%。

    经营表现：22Q3 直营酒店RevPAR 256 元/yoy+13%、为19 年全年平均的89%、为21Q2 峰值的90%，主要系出租率61.0%/yoy+5.0pct&每晚房价419 元/yoy+3.8%；22Q1/Q2 RevPAR 同比+5%/-35%、较19 全年平均为73%/64%，出租率同比+7.6/-27.7pct 到59.7%/42.8%，平均房价同比-8%/+6%到350/429 元。三季度受益于暑期旅游旺季及局部疫情好转，长三角区域、尤其是杭州市场表现积极，公司直营RevPar 恢复至接近19 年同期水平，此外公司度假产品具备本地化、短途游特点，君澜、景澜品牌非客房收入尤其是婚宴、餐饮、亲子等产品增长显著，进一步提振整体收入。

    2022Q3 营收1.07 亿元、环比增加2808 万元，归母净利0.11 亿元、环比增加39万元，归母净利率10.5%、环比-3.2pct，扣非归母净利0.10 亿元、环比增加23 万元，扣非归母净利率8.9%、环比-2.9%。毛利率36.9%、环比减少3.8pct；管理费用率10.8%、环比减少1.5pct；销售费用率6.8%、环比增加0.5pct。

    定增进展：10 月20 日公告新版定增募集书，此次定增项目建成后，新增客房 2384间，全部达产后新增年均收入 4.02 亿元、新增年均净利润 7725 万元。1）公司新募投项目均定位中高端、高端，其中，第一批酒店为高端及中高端品牌，平均净房价多在510 元/间夜以上；第二批酒店均为Pagoda 品牌，平均净房价在480 元/间夜；第三批酒店均为中高端君亭品牌，平均净房价在390 元/间夜。2）预计第一批酒店3 年爬坡期Occ 分别为55%/60%/68%，成熟期Occ 可达75%，较19 年成熟期直营酒店70.55%的Occ 提升4.45pct；第二批及第三批酒店2 年爬坡期Occ 分别为60%/68%，成熟期Occ 可达75%。3）截至公告发布日，公司新增直营酒店投资开发项目 15 家酒店中已签订 5 家酒店的租赁协议，2 家酒店与业主方前期接洽中，其余 8 家正在选址论证中。现有酒店装修升级项目 6 家租赁合同期限内已有酒店，目前已明确 2 家酒店装修计划，其余 4 家正在选择论证中现有酒店装修升级项目。

    投资建议：我们认为君亭的策划能力可保持突出的单店盈利并通过定增募资加速直营店落地和业绩兑现，君澜加速签约节奏抢占优秀度假资源并将通过公司出色的管理能力在疫后释放更大的业绩弹性。考虑疫情影响，我们预计公司22-24 年业绩为0.45/1.72/2.41 亿元（原值为0.61/1.58/2.31 亿元），同比增速为22%/281%/40%，当前市值对应22-24 年估值为184/48/34X。

    风险提示：疫情反复风险，定增进度不及预期风险，项目建设不及预期风险