事件

    10 月26 日，公司发布2022 年三季度报告。2022 前三季度公司实现营业收入2.48 亿元，同比+16.79%，实现归母净利润2592 万元，同比-23.10%。其中Q3 单季度实现营业收入1.07 亿元，同比+63.48%，环比+63.48%，实现归母净利润1119.47 万元，同比+48.90%，环比+48.90%。

    受疫情影响公司Q2 业绩有所承压，因此Q3 环比增幅较大。

    点评

    经营数据方面，2022Q3 公司RevPAR 回升，ADR 层面有小幅波动但总体较平稳，RevPAR 增长主要由OCC 恢复所拉动。2022Q3 公司直营门店RevPAR 为255.54 元/间，同比增长12.99%，环比增长39.40%。

    OCC 为60.96%，同比增长4.97pct，环比增长18.19pct，ADR 为419.2 元/间，同比增长3.78%，环比降低2.19%。受益于暑期游、周边游、婚宴餐饮市场需求回暖，公司酒店入住率数据回升明显，且公司非客房收入增长也较为显著。

    财务数据方面，毛利率、费用率、净利率均有提升。2022Q3 公司销售费用率6.78%，同比+2.26pct，管理费用率10.80%，同比+2.93pct，净利率12.53%，同比+2.21pct。费用率提升系公司完成对君澜、景澜品牌的收购所致。2022Q3 公司毛利率36.90%，同比+6.42pct，受益于需求端恢复，公司RevPAR 同比回升，毛利率实现同比改善。

    定增加速中高端酒店布局，开店计划稳步推进中。公司今年6 月发布定增预案，用于直营店投资开发和现有门店装修升级项目。截至10 月21 日，公司拥有直营酒店17 家，募投项目建设完成后，公司直营酒店将增至32 家，增长率88.24%，拟在长三角、珠三角、西南地区以及京津冀地区的核心城市分三批次建设15 家酒店。项目建设期为3 年，第1/2/3 年分别投资运营6/4/5 家直营酒店，截至10 月21 日，公司已与5家业主方签订租赁协议，包含第一批6 家酒店中的4 家，第二批酒店中的1 家，并与第一批酒店中2 家酒店与业主方前期接洽中，展店计划稳步推进。

    展望未来：直营酒店疫后恢复弹性大，期待定增项目贡献业绩增量。

    从十一假期恢复程度看，在国庆疫情防控收紧情况下，国庆假期国内旅游出游4.22 亿人次，同比降低18.2%。其中本地出游、长途出游偏好分化，跨省游、跨市游占比分别降低14.4pct/9.5pct，而周边游订单占比达65%。受益于短途出行、度假旅游需求提升，君澜品牌10 月1 日-6 日均有门店订满，福州酒店连续六天满房，江山酒店单日营收139 万元，绍兴鉴湖酒店单日营收133 万元，单日餐饮营收118 万元，均创历史新高，直营店疫后恢复速度较快，单店盈利能力强，随着定增拓店计划推进，有望持续带动公司业绩增长。

    投资建议

    公司专注中高端酒店赛道，收购君澜、景澜后强化品牌矩阵，定增加速中高端直营酒店扩张进程，我们看好疫后修复行情与拓店计划推进下公司直营酒店的高弹性业绩增量。预计公司2022/2023/2024 年分别实现营业收入4.50/6.77/9.04 亿元，实现归母净利润0.43/1.13/1.71 亿元。

    基于10 月26 日收盘价68.66 元，对应2022/2023/2024 年PE 分别为194.98X/73.63X/48.65X，维持“推荐”评级。

    风险提示

    疫情影响反复；受托管理门店扩张不及预期；行业竞争加剧等。