公司发布2022 年Q3 季报：

    ① 2022Q3 公司实现营收1.1 亿元/YoY+63.5%，归母净利润1119.5 万元/YoY+48.9%，扣非归母净利润954.9 万元/YoY+30.4%。其中成都店受到9 月阶段性封控影响，构成重要的亏损来源。

    ② 2022Q1-Q3 公司实现营收2.5 亿元/YoY+16.8%，归母净利润2592.3 万元/YoY-23.1%，扣非归母净利润2174.2 万元/-29.4%。

    ③ 从公司毛利率情况来看：公司22Q3 毛利率为36.9%/YoY+6.4pct，总体维持稳定，Q2 季度上海疫情期间上海直营门店依托隔离酒店实现稳定收入的同时获得租金减免，Q3 后租金不再减免故毛利率环比略有下降。

    ④ 从公司三费情况来看：公司销售费用率为6.8%/YoY+2.3pct，管理费用率10.8%/+2.9pct，财务费用率4.9%/-1.1pct。受合并君澜、景澜影响，公司销售/管理费用率有所提高，财务费用率相对维持稳定。

    ⑤ 重要子公司业绩：2022H1 君澜实现营收2325.7 万元，实现净利润619.4万元（实现归母净利润495.5 万元）；景澜实现营收498.6 万元，实现净利润266.4 万元（实现归母净利润186.5 万元）。由于君澜/景澜奖励管理费一般于年末支付，基础管理费收入整体较平稳，我们估算Q3 君澜/景澜实现归母净利润300-350 万元。

    经营数据：经营快速修复，Q3 恢复至19 年同期86.5%。公司22Q3 直营店RevPAR 为255.5 元/YoY+13.0%，较19 年同期-13.5%，恢复率达86.5%；平均房价为419.2 元/YoY+3.8% ， 较19 年同期-1.4% ； 入住率为61.0%/+5.0pct，较19 年同期-8.5pct；整体复苏势头强劲，恢复率环比大幅改善（Q2 恢复率为60.7%，环比+25.8pct）；单季度恢复水平仅次于20Q4/21Q2（分别为88.3%/94.1%），展现出公司旗下门店较强的竞争优势。

    定增有序推进，直营门店放量/结构升级可期，Pagoda 轻资产扩张打开想象空间。公司于6 月7 日发布定增预案，并于8 月18 日获深交所受理，10 月25 日公司发布了定增募集说明书（二次修订稿），并于10 月26 日获深交所审核通过：本次计划募集资金5.17 亿元，将用于新增15 家直营酒店的投资开发，和现有6 家直营酒店的改造升级。截至2022 年6 月30 日，发行人拥有直营酒店17 家，合营酒店1 家，管理酒店34 家（不含君澜酒店、景澜酒店），君澜系管理酒店63 家，景澜系管理酒店20 家，合计135 家。根据公司定增申报稿，公司计划新建的15 家直营酒店中，已签订5 家租赁协议（杭州3 家、深圳2 家），2 家与业主方前期洽谈中（北京、无锡项目正在洽谈），其余8 家正在选址论证中；6 家酒店升级改造计划中已明确2 家酒店的装修计划，其余4 家仍在论证中。公司此前深耕长三角、江浙地区，形成了较强的品牌势能/门店模型，当前借 力行业升级之风发力异地扩张，未来开设的直营店将作为公司进军异地市场的旗舰店；根据公司目前已披露的选址情况，公司旗下直营店项目定位进一步拔高，叠加部分直营门店的装修改造，预计公司整体RevPAR 在未来三年内将有明显提升。此外，公司Q3 季度亦开设了青岛西海岸/淮安翔盛Pagoda 两家委托管理店，反映了Pagoda 模型的走向成熟，未来轻资产扩张带来想象空间。

    投资建议：君亭管理层经验丰富/激励充分，公司门店模型强势，具备管理力和品牌壁垒；收购君澜后突破了规模瓶颈、实现多品牌布局，未来整合推进下，看好规模效应/协同效应释放。公司于未来三年发力15 家直营项目落地，进入快速成长期；依托核心城市旗舰项目支撑全国布局的形成，并将增厚利润，持续巩固品牌势能。考虑到公司直营门店结构升级，我们上调君亭24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为0.56 亿/1.98 亿/2.87 亿元，对应当前PE分别为149/42/29 倍PE，看好行业景气度回升、快速拓店&叠加品牌势能渗透带来的业绩弹性和估值提升空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。