近日，公司发布22 年三季度报告。22Q3 公司实现营收1.07 亿元，yoy+63.48%；实现归母净利润1119.47 万元，yoy+48.90%；实现扣非归母净利954.91 万元，yoy+30.41%。22 年前三季度共实现营收2.48 亿元，yoy+16.79%；实现归母净利润2592.27 万元，yoy-23.10%；实现扣非归母净利2174.21 万元，yoy-29.35%。虽然疫情仍影响国内长距离出游，但本地游周边游和宅酒店的出行新概念下，公司品牌与产品资源较贴合当下市场需求，我们维持增持评级。

    支撑评级的要点

    长三角区域疫情形势好转，出行回暖助推公司业绩加速增长。22 年第三季度直营酒店ADR、Occ、RePAR 分别为419.20 元/间（yoy+3.78%）、60.96%（yoy+4.97pct）、255.54 元/间（yoy+12.99%）。暑期7-9 月跨省长线旅游、省内周边游市场升温回暖，据携程数据，国庆期间长三角地区旅游订单占比达43%，市场需求复苏促使区域度假酒店需求高位运行，助推公司业绩加速增长。此外公司积极应对疫情影响下的文旅出行新特征，深挖本地消费、周边游、商务出行、小规模会议等需求变化并创新产品服务供给，以差异化产品匹配消费升级，实现持续盈利。

    品牌矩阵布局扩张，促进实现规模跃升。公司拟在未来三年定增募资建设15 家直营中高端精选服务酒店以扩大规模；收购的高端度假品牌君澜、景澜，有望进一步完善高端产品矩阵，兼顾城市休闲和文化特色等差异化需求，扩大品牌势能，打造多层次酒店品牌优势。

    把握行业结构性调整机会，保持优越经营模式，看好疫后业绩弹性。“直营+委托管理”经营模式出色，单季毛利率36.9%，yoy+6.42pct，22 年前三季度毛利率36.1%，同比保持上升，运营效率及盈利能力已被验证。

    疫情背景下行业供需结构改变，中高端消费需求提升，供给端头部酒店加码布局中高端赛道，疫后有望迎来业绩高弹性复苏。

    估值

    公司持续深耕中高端市场，完善产品及品牌矩阵，收购加速全国规模布局，短期内发展向好。中长期来看，疫后行业红利释放，进一步助推公司业绩高弹性提升。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.44/1.02/1.53 元，对应市盈率为154.6/67.5/44.9 倍，并维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新冠疫情反复，市场竞争加剧，拓店不达预期，并购项目不达预期。