投资要点

    　　事件

    　　公司公告：1）2022H1，公司实现营业收入1.40 亿元/同比-4.08%（相较2021年同期，下同），归母净利润1,473 万元/同比-43.77%，扣非后归母净利润1,219万元/同比-48.01%，经营活动现金净流量2,545 万元；2）2022Q2，公司实现营业收入7,896 万元/同比-4.37%，归母净利润1,080 万元/同比-43.49%，扣非后归母净利润932 万元。

    　　点评

    　　直营业务受疫情冲击较大，君澜系并表使得管理业务实现大幅增长。Q2 国内多地疫情反复，酒店行业整体受损严重，尤其4-5 月上海等核心城市管控措施收紧，商务、休闲出行需求复苏放缓。面对疫情影响，公司收入同比仅出现低个位数下滑，主要源自隔离酒店需求回补及管理业务贡献增量。分不同品牌来看，22H1 君亭/君澜/景澜隔离酒店家数分别为25/36/4 家，截至目前除上海、海南外，其余酒店均恢复正常运营。分不同经营模式来看：1）22H1，直营业务实现营收1.40 亿元/同比-4.08%，恢复至19 年同期的75.3%，Q1/Q2 公司旗下直营酒店RevPAR 分别恢复至2019 年整体的73%/64%，主要因上海疫情影响长三角周边地区，导致Q2 出租率数据弱于全国整体；2）22H1，管理业务实现营收0.33 亿元/同比+102.29%，2 月君澜、景澜并表下公司管理酒店规模翻倍增长。

    　　疫情下维持盈利，费用端仍有改善空间。22H1，公司毛利率/净利率分别为35.49%/10.62%，相较19 年同期分别+3.35/-8.29pct，推测源自：1）君澜、景澜并表后委托业务占比提升，合计贡献净利润885 万元，若剔除收购+成都新项目影响后，净利润恢复至19 年同期的3 成左右；2）征用酒店起到缓冲作用。费用方面，22H1 公司期间费用率为24.27%/同比+8.54pct，从绝对值来看，销售/管理费用分别0.08/0.16 亿元，同比分别43.92%/+91.14%，主要与收购后团队规模扩大有关。

    　　短期关注定增加速门店扩张及度假酒店恢复弹性。截至2022 年8 月，公司新签约项目38 家，其中君澜/君亭/景澜分别为20/5/13 家，6 月以来国内出行政策边际放松，全年100 家新签约目标完成可期。市场布局上，君澜系签约项目快速增长抢占优秀度假资源，君亭则以直营酒店项目突破国内核心城市，公司此前公告定增已获受理，拟新增15 家直营店，改造升级6 家现有直营店。经营方面，重点项目成都 Pagoda 君亭自3 月份开业以来 RevPAR 突破900 元，Q2 直营酒店平均房价同比/环比分别+6.25%/+22.39%；22H1，江山君澜、六安索伊君澜、武功山君澜等酒店GOP 均超过21 年同期，充分体现公司经营韧性。

    　　数字化建设+人才梯队培养助力长期发展。一方面，公司正式启动实施集团的数字化转型，计划在今年Q3 完成三大品牌会员融合，实现集团不同业务之间的高效链接，经营效率持续提升。另一方面，公司建立全方位的人才梯队培养计划，针对不同类型员工开启差异化课程，助力高成长阶段公司发展对于人才的需求。

    　　盈利预测及投资评级：公司核心团队稳定高效，中高端定位符合酒店行业结构升级趋势，精耕多年不断优化和打磨单店模型。度假品牌君澜并表后突破规模瓶颈，拟定增加速拓店，对照当前市场主流中端品牌成长空间较大。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.56/1.30/1.92 亿元，8 月26 日收盘价对应的估值分别为115.8/50.2/34.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情恢复不及预期、行业竞争加剧风险、拓店进展不及预期。