我们于春节前坚定推荐疫后出行产业链、虽过程曲折但前路光明，其中君亭酒店作为重点推荐的弹性标的、1 月28 日发布报告给予目标价71.3 元/股，截至目前已突破、前瞻性推荐判断得到验证。当前时点，基于公司短期经营韧性以及未来潜在加速开店的高成长性（君亭直营+君澜委管+君亭加盟三重奏），我们上调公司目标价至99.6 元/股。展望未来君亭及君澜3-5 年的成长性，我们认为君亭股价上行仍有空间：

    1、君亭酒店扩张一看深耕长三角构筑基本盘下的持续加密，二看异地区域矩阵式扩张，目前通过品牌向上突破抗衡租金短板模式已探索成型。截止21Q3，君亭旗下共16 家直营店（浙江10 家、上海4 家、安徽1 家、海南1 家），19 年常态化下RevPAR287 元（ADR427 元、Occ67.2%）。22 年3 月，西南区域旗舰店Pagoda 君亭开业，4 月12 日携程显示房价730 元+，与周围2km 内高端酒店房价水平相当（丽思卡尔顿758 元、香格里拉661 元、JW599 元、禧悦496 元），国内酒店品牌力崛起+君亭特色东方文化下房价成功突围，未来北京、广深区域有望复制此模式扩张。

    开店节奏上看，截止21 年末公司旗下君亭系直营+委管酒店近50 家，其中直营16家，。上市后知名度提升有望加速，我们预计，君亭系未来每年新增30-40 家，至23/25 年有望增至114/193 家，我们预计其中直营店每年新开2 家（计划每年3-5家受疫情影响可能略放缓），至23/25 年有望增至20/24 家。

    单店贡献上看，我们预计成熟直营单店收入贡献约2300 万、门店/含总部层面贡献业绩分别约683/478 万，对应利润率分别为30%/21%；委托管理单店收入50 万、门店/含总部层面贡献业绩约40/30 万、对应利润率分别为80%/60%。综合来看，23/25 年君亭系收入有望达4.8/6.1 亿元，业绩有望达1.1/1.6 亿元。

    2、君澜酒店前期品牌占位约180 家，已先占优质度假圈资源，疫后单店收费翻倍叠加持续开业+有望加速签约带来高弹性空间。根据君澜官微，清明假期多地君澜满房（广州黄埔君澜、北京五矿君澜、安吉老庄山度假、千岛湖梅地亚君澜等）。

    前期疫情压制出行需求，供给端建设周期一般2-3 年长于商务型酒店，优质目的地彰显资源稀缺性。未来疫情或将消退，人口流动畅通下（即使是区域维度上），城市度假和近郊度假需求高涨，高RevPAR 下管理费有望倍增。

    开店节奏上看，截止21 年末公司旗下君澜酒店收费数量57 个、当年新增21 个。

    度假酒店景气度提升下，开店有望加快，我们预计未来每年新开30-40 家，23/25年有望增至122/192 个，签约+管理23/25 年有望达近300 家。

    单店贡献上看，君澜基于基本管理+GOP 提成方式收费，业绩弹性大。疫情前19年单店平均基本管理费62.7 万元， 20/21 年仅50 万上下，我们预计常态化下单店综合管理费（基本+奖励）有望超百万。综合来看，23/25 年君澜收入有望达1.4/2.2亿元，业绩有望达0.7/1.3 亿，归母净利有望达0.6/1.1 亿元（控股79%）。

    盈利预测与投资建议：我们认为，君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径，公司上市提振品牌力轻资产放量明显加快且有潜在外延扩张预期，未来有望剑指国内第一高端酒店集团。我们预计，公司23/25 年收入将达6.2/8.3 亿元，业绩将达1.7/2.7亿元。给予25 年业绩30 倍估值，对应目标市值为80 亿元，对应目标价为99.6 元/股，维持买入评级。

    风险提示：委托管理扩张不及预期；收购整合效果不及预期；标的公司经营情况未达预期；商誉及无形资产减值风险等。