不同定位酒店龙头差异化成长，后疫情时代分化。经济型酒店注重极致性价比，高度标准化下规模效率为先；中端酒店前端风格略分化，但规模与效率仍为内核，疫情后龙头加速集中趋势明显。中高端酒店，侧重品质与效率平衡，差异化个性化溢价，目前格局未定，模式差异，路径多元，不同细分定位下存有差异化发展机遇，疫情反复中危与机并存。高端及奢华酒店，品牌为先，外资主导，但地产热褪去后，品牌溢价下兼顾效率，疫情加速考验，国内本土高端酒店迎新机遇。其中高端度假酒店因季节性+区域差异，较商务酒店管理难度更大，但疫情后核心城市周边度假项目迎新机遇。

    　　“小而美”的中高端酒店佼佼者。君亭酒店成立于2007 年，中高端定位，深耕长三角，核心管理团队持股近70%，酒店运营经验丰富。公司过往直营主导（疫情前直营收入业绩占比80-90%），辅以委托管理扩张，规模体量不大，2021 年底开业+签约酒店近70 家，其中9 月底已开业47 家。但精耕细作下，公司直营店经营优良，成熟项目净利率20%上下，2019 年盈利的直营店占比80%+。2021 年9 月，公司成功创业板上市；2022 年1 月，公司公告拟收购同源系高端本土酒店品牌君澜集团（拟打造本土高端度假酒店第一品牌），助力规模扩容，品牌定位和轻重模式互补。

    　　成长看点：存量直营业务奠基，厚积薄发+上市平台有望助力规模扩张提速。

    　　公司存量直营业务稳健优良，构筑基本盘，收购君澜后，公司客房规模排名有望从此前第49 名提升至13 名。未来一看君亭+君澜整合后，品牌厚积薄发与上市平台支持，公司未来规模扩张尤其轻资产扩张有望提速；二是行业复苏后，君澜系开业酒店占比有望提升，进而助力营收和业绩增长；三是立足上市平台支持，公司未来中长线仍不排除潜在进一步外延收购预期；四是伴随公司轻资产项目占比提升和规模效应加速，其中线盈利中枢有望提升，且行业复苏时，奖励管理费（GOP 提成）也有望带来一定弹性。

    　　盈利预测与估值：并购整合+上市助力下，公司有望迎加速扩张拐点，调整公司21-23 年EPS 至0.44/0.95/1.66 元(此前为0.45/1.05/1.55 元，22 年考虑疫情反复下修，23 年考虑君澜等潜力略上修），对应PE132/62/36x。

    　　综合绝对和相对估值，我们认为股票合理估值区间在62.7-67.9 元之间，较现价有6.8%-15.6%溢价空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合低于预期。