【事项】
公司1 月21 日发布公告，拟投入募集资金1.4 亿元，收购浙江君澜酒店管理有限公司79%股权（价格6600 万元）、景澜酒店投资管理有限公司70%股权（价格1400 万元）、“君澜”系列商标（价格6000 万元）。2 月8 日发布公告回复深交所对于本次收购相关问题的关注函。
公司发布2021 年业绩预告，预计全年实现归母净利润0.36~0.38 亿元，同比增长3.0%~7.5%；实现扣非归母净利润0.31~0.32 亿元，同比增长1.5%~5.3%。单Q4 实现归母净利润239~399 万元，同比-85.82%~-76.32%，Q4 经营受到疫情反复的影响。
【评论】
聚焦中高端酒店，疫前经营稳定。君亭酒店成立于2007 年，集中布局长三角领域城市群，聚焦中高端连锁服务酒店的运营及管理，具备东方文化特色和艺术设计优势。新冠疫情爆发前，公司营收和业绩稳定增长，2013-2019 年，公司营收CAGR 为12.74%，归母净利润CAGR 为44.22%；2019 年/2020 年/2021Q1-3 公司分别实现营收3.82 亿元/2.56 亿元/2.12 亿元，实现归母净利润0.72亿元/0.35 亿元/0.34 亿元。2021Q4 受新冠疫情反复的影响，公司经营受限，预计2021 年实现归母净利润0.36-0.38 亿元，同比增长3.0%-7.5%。
直营酒店为主，委托管理毛利率高。2017-2020 年，公司直营收入占比保持在90%以上，2020 年直营/委托管理营收占比分别为94.20%/5.80%，其中直营酒店收入包括住宿服务、餐饮服务、其他配套服务，委托管理业务收入包括前期技术服务费、基本管理费、基于酒店GOP 的绩效管理费。分业务毛利率来看，2018-2020 年直营酒店毛利率分别为34.54%/33.76%/21.96%，委托管理业务毛利率分别为48.93%/61.96%/76.83%，委托管理毛利率增长较快且高于直营酒店。因此委托管理业务的毛利润贡献也逐步提升，2018-2020 年占比分别为3.94%/6.92%/17.72%。公司原有酒店虽然规模较小，但经营稳定，且注重对于委托管理酒店的绩效管理，君亭品牌在长三角区域内知名度和口碑良好，预计后续仍将保持稳健。
直营酒店经营稳健，委托管理酒店保持增长。2018 年末/2019 年末/2020年末/2021 年9 月末，公司已开业直营酒店分别为15/16/16/15 家，委托管理酒店分别为15/23/27/32 家，委托管理门店有序扩张。疫情前直营酒店经营稳定，2016-2019 年RevPAR、ADR、Occ 均值分别为292.06 元/间夜、422.15 元/间夜、69.18%，由于公司定位中高端，ADR 保持在较高水平。
我们认为本次收购的主要看点如下：
1）业务协同形成互补，团队同源加速整合。本次收购的君澜酒店成立于2007 年，主营高端度假酒店的管理，景澜酒店成立于2015 年，主营高端社区生活酒店的运营和管理。此次收购的高端品牌以轻资产为主，与君亭原有直营为主的中高端酒店形成互补，有助于公司建立集团化品牌矩阵。而君澜系的创始人亦为君亭酒店董事长吴启元先生，共通的企业文化与经营理念有望保障不同品牌的快速融合。
2）增厚公司业绩。根据公司公告，预计君澜酒店2022-2024 年营收分别为0.68/0.80/0.91 亿元，2022-2026 年CAGR 为11.91%；2022-2024 年净利润分别为0.15/0.19/0.24 亿元，2022-2026 年CAGR 为16.27%。预计景澜酒店2022-2024 年营收分别为0.27/0.30/0.34 亿元，2022-2026 年CAGR 为10.27%；2022-2024 年净利润分别为-1.85/84.22/203.18 万元。本次收购并表后将直接为集团贡献业绩。
3）排名跃升区域扩张，市占率与品牌影响力提升。君亭酒店集中在长三角城市群，2021 年9 月末共47 家酒店；君澜酒店目前覆盖23 个省市，累计投资管理超过180 家酒店；景澜酒店目前覆盖13 个省市，累计投资管理75 家酒店。本次收购后君亭酒店将由区域型品牌转变为全国性酒店集团，规模增长至300 家以上门店。2020 年末君亭酒店规模排名第49 位，收购君澜和景澜后，排名跃升至第13 位，一举成为我国中高端酒店特别是高端酒店中的领军企业。我们认为公司对成熟轻资产品牌的收购，有利于后续的门店规模扩张以及市占率的进一步提升，进而持续增强公司在我国中高端酒店市场的竞争力。
【投资建议】
公司收购君澜后有望成为全国中高端酒店龙头企业，看好同源管理团队下的高效整合，以及强品牌力下的后续规模扩张。我们预计2021-2023 年，公司营业收入分别为2.84/4.72/6.51 亿元，同比增速分别为11.06%/65.82%/38.00%；归母净利润分别为0.37/0.86/1.25 亿元，同比增速分别为4.30%/13.07%/46.46%；EPS 分别为0.45/1.06/1.56 元;对应PE 分别为125/53/36 倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
疫情反复导致旅游市场恢复不及预期；
收购进程不及预期；
中高端酒店市场同业竞争加剧。