公司3 月11 日发布2022 年报。①2022：公司实现收入9.1 亿元，同比增长81.9%；毛利率63.3%，同比下降0.8pct；归母净利润4.6 亿元，同比增长92.1%，归母净利率50.8%，同比增长2.7pct。②4Q22：公司收入2.3 亿元，同比增长50.4%；归母净利润1.1 亿元，同比增长40.6%；归母净利率47.6%，同比下降3.3pct，毛利率为58.3%，同比下降8.0pct。

    　　培育钻石收入高速增长。①培育钻石：2022 年收入3.9 亿元，同比增长97.1%，收入占比42.9%，毛利率79.3%，同比下降2.1pct。2H22 收入1.7 亿元，环比1H22 下降24.9%，毛利率73.7%，环比下降9.8pct，我们判断主因产品价格下降。②金刚石单晶：2022 年收入1.7 亿元，同比增长27.0%，收入占比19.2%，毛利率52.7%，同比下降5.2pct。③金刚石微粉：2022 年收入3.2 亿元，同比增长103.0%，收入占比34.9%，毛利率54.0%，同比增长4.0pct，我们判断主因微粉行业需求持续旺盛。

    　　4Q22 期间费用率同比下降4.3pct。①4Q22：期间费用率7.1%，同比下降4.3pct。销售、管理、研发费用各0.01 亿元、0.06 亿元、0.13 亿元，财务收入0.03 亿元，费用率各为0.4%、2.4%、5.6%、-1.4%，同比各-0.3pct、- 1.9pct、-0.8pct、-1.3pct。其中，研发费用环比上升1.1pct，主因研发项目增多；财务收入同比上升主因利息收入增加。②2022：期间费用率5.6%，同比下降4.4pct。销售、管理、研发费用各0.06 亿元、0.17 亿元、0.44 亿元，财务收入0.16 亿元，费用率各为0.7%、1.8%、4.9%、-1.7%，同比各-0.5pct、- 1.2pct、-0.5pct、-2.2pct。

    　　下游保持高景气。①中游：据GJEPC，22 全年印度进口培育钻毛坯金额14.7亿美元，同比增长32.2%，渗透率7.4%，同比增长1.5pct；出口切磨培育钻17.2 亿美元，同比增长50.5%，渗透率7.0%，同比增长2.4pct。2M23 进口培育钻毛坯金额，同比下降59.1%，出口培育钻毛坯金额，同比增长7.3%，持续关注中游库存消化进展。②下游：据Tenoris 统计的美国专业珠宝零售商数据，22 年培育钻市场份额在销售量/销售额口径分别为33.4%/11.8%；最热门的产品价格区间上升至2022 年的5000-7500 美元，下游消费意愿提升。

    　　盈利预测及估值：我们假设公司扩产顺利落地，考虑到培育钻22 年价格变动趋势，假设23 年培育钻出厂价小幅下降，预计公司2023-25 年收入分别为13.58、19.81、23.44 亿元，同比增长49.9%、45.8%、18.3%，归母净利润分别为7.38、10.23、11.95 亿元，同比增长60.3%、38.7%、16.8%，21-24E利润CAGR 62%。考虑到培育钻下游保持高景气，我们判断2023 年公司募投项目逐步落地有望带动业绩持续成长，可给予公司一定估值溢价，参考可比公司，给予公司23 年0.45-0.5 倍PEG，对应合理价值区间为142.62-158.47元/股（分红计划尚未实施，暂不考虑转增股份影响），“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求不足风险，居民消费能力下滑风险，竞争加剧风险。