业绩表现亮眼，盈利水平再提升。公司2022 年一季度实现营收1.91 亿元（yoy+126.88%），归母净利润1.01 亿元（yoy+147.81%），扣非净利润0.97 亿元（yoy+147.10%）。一季度毛利率同增5.38pcts 达67.17%，主要系高利润率培育钻产品占比提升所致，其中销售费用率同降1.32pct 至0.69%，管理费用率同增1.23pct 至8.57%，研发费用率同增1.31pct 至5.54%，带动归母净利率同增4.46pcts至52.78%。我们判断公司全年积极优化产品结构，增强产线协同效应，培育钻石产能高效扩张加速业绩释放。

    下游订单饱满，周转能力强劲。1）现金流：2022Q1 期末经营性现金流净额同增167.26%至84.98 亿元，主要系业务规模扩大，货款增多。合同负债较年初增64.65%至0.40 亿元，主要系预收款增多，由此推测公司当前订单饱满，下游需求高企。2）在建工程：期末在建工程较年初增长90.78%至5253 万元，主要系力量二期基建工程施工与安装设备增多所致。3）周转能力：期末存货值较年初增长7.69%至1.40亿元，存货周转率达0.44 次；应收账款较年初增长24.59%至0.76 亿元，应收账款周转率达2.80 次。

    人造金刚石行业火爆，上游制造供不应求。消费领域培育钻石渗市场规模与渗透率提升空间广阔，行业高景气度延续。2022Q1 印度培育钻毛坯进口额达5.11 亿美元（yoy+105.52%），培育裸钻出口额达3.86 亿美元（yoy+77.16%），对应整体钻石进出口渗透率分别达9.62%/6.19%，同增3.58/2.38pcts。工业领域，传统基建用金刚石单晶需求增长稳健，光伏制造与半导体领域新型应用催收金刚石微粉爆发契机，至2025 年我国培育钻毛坯/金刚石单晶/微粉市场规模有望达295/46/26 亿元。

    行业高景气度下，基于公司募投计划，我们预计公司今年新增六面顶压机600 台，全年培育钻产能超75 万克拉。

    定增持续推进，产能规划明朗。公司40 亿定增项目已获深交所受理，未来产能规划清晰，项目建设周期为三年，计划购置培育钻用六面顶压机1500 台，工业金刚石用压机300 台。其中1）商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂研发中心项目总投资额1.39 亿元，产能建设项目总投资额21.91 亿元，预测内部收益率34.78%（税后），总投资回收期4.73 年；2）力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目总投资额17.20 亿元，预测内部收益率30.90%（税后），总投资回收期4.87 年；3）拟通过募集补充流动资金2.10 亿元。两大产能建设工程经济效益良好，项目效益测算2023-2024 年合计实现营收5.77/15.38 亿元，净利润2.47/7.58 亿元。基于行业需求饱满与公司扩产信心充足的预期，我们预测至2024 年公司培育钻石产能可达190 万克拉，全年收入占比较2021 年提升35.86pcts 至75.44%。

    盈利预测与投资建议：公司为兼具确定性成长与想象空间的优质人造金刚石制造商，定增募投计划加速产能扩张，未来边际效益提升空间广阔。基于一季报表现与募投项目落地进度，我们维持预测公司2022-2024 年实现营收9.41/14.11/20.15 亿元，同比增长88.8%/49.9%/42.8%，实现归母净利润4.89/7.48/10.93 亿元，同比增长104.1%/52.9%/46.1%，对应EPS8.10/12.39/18.10 元/每股，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、技术迭代风险、产能扩张受限、需求不及预期。