人造金刚石行业：明亮的市场。1）宝石级市场：培育钻石方兴未艾。受益于短期天然钻石供给缺口与长期多元化消费需求延续，预计至2025 年全球培育钻毛坯产量达1902 万克拉，毛坯生产规模达209 亿元，未来5年CAGR 达42.19%。2）工业应用触底反弹，光伏制造爆发新机：产线切换失衡造成传统基建制造行业的工业金刚石供给缺口，金刚石单晶短期均价上涨逻辑成立。光伏装机量增加孕育硅片的金刚石线锯切割需求，预计至2025 年全球工业用人造金刚石规模达80.27 亿元，未来5 年CAGR达7.53%。

    　　技术迭代驱动生产效率及品质提升。公司HPHT 与CVD 双制备技术进展显著，可批量生产2-10 克拉大颗粒培育钻，在质量、稳定性及性能方面均具可比优势。2020 年公司3 克拉以上培育钻销售收入占比提升至28.34%，克拉数与品质进步推动销售均价提升，2021Q1 培育钻出厂价达657.08 元/克拉，较上年末增长141.08%；单位培育钻制造成本下降至90.43 元/克拉，生产质量与效率的持续改进未来可期。

    　　产能扩张有序落地，结构优化持续进行。公司募投项目主要用于压机扩产，预计至少90%新建产能用于培育钻石生产。截至2021H1 公司六面顶压机装机量已达483 台，较年初增长138 台，按当前装机速度，预计2022年底总投产压机数可达803 台。行业整体下游需求饱满，业绩增幅与产能扩张高度绑定，销量增长确定性明朗。我们测算至2022-2024 年培育钻石产能分别达50.90/80.42/97.54 万克拉， 对应增速分别为93.3%/58.0%/21.3%。

    　　业务模式精简，成本扰动有限。2021 年公司总体费用率仅10.00%，同比下降0.21pct，其中管理费用率同比下降0.34pct 达3.07%，销售费用率同比下降0.80pct 达1.10%。公司业务模式清晰，费用管控能力良好。直接材料占费用比重降幅明显，2021 年占比达46.04%，在培育钻石生产费用中占比仅1.10%。

    　　盈利预测与投资建议：公司为纯粹的人造金刚石制造商，产能扩张进展明朗，边际效益改善空间广阔，是兼具确定性成长与想象空间的优质标的。

    　　预计公司2022-2024 年分别实现营业收入8.14/12.89/16.93 亿元，归母净利润4.22/7.08/9.70 亿元，对应EPS 6.99/11.73/16.07 元/股。综合可比同业整体估值，首次覆盖并给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，技术迭代风险，产能扩张受限，假设或存误差