本报告导读：

    受益于产品结构优化和涨价，培育钻石和工业金刚石2021年全年高景气，毛利率持续向好。由于产能紧张，2022 年各产品仍处于涨势，维持公司增持评级。

    投资要点：

    业绩符合预期，维持增持评级。公司发布2021年年报，报告期内实现营收4.98 亿元（+103.5%）、净利润2.4 亿元（+228%），全年毛利率和净利润分别为64%和48%。其中Q4 营收1.54 亿元、净利润0.785 亿元，环比增长28%和48%。21Q4 公司业务继续向好，产品结构优化和各产品涨价延续，业绩符合预期。我们调整2022-2023 年EPS 分别为8.85 元（原8.45 元）、12.89 元（原12.57 元），新增2024 年EPS 预测16.10 元。

    维持增持评级，目标价377 元不变。

    产品涨价进一步推动盈利能力提升。2021年全年毛利率64%，其中培育钻石、工业金刚石和金刚石微粉毛利率分别为81.4%、58%和50%，同比提升14.6pct、18.5pct 及9.6pct，毛利率上涨充分反映到利润提升上。

    供需缺口仍在，工业金刚石和培育钻石仍处于涨价趋势中。当前全行业产能紧张仍在加剧，工业金刚石产能并未明显增长，虽从2020年下半年价格持续上涨70%-100%，但涨价仍未结束；HTHP 培育钻石交期仍在延长，2022 年培育钻石开启新一轮涨价，1 月各产品普涨10%，供需缺口及地缘政治催化仍将保持培育钻石涨价趋势。

    公司培育钻石产能扩张迅速，产品结构优化。公司六面顶压机设备跟三磨所合作，同时拓展其他主要设备厂商，保障公司新装机量全行业领先。

    我们预计公司到2021 年末培育钻石产能约为50 万克拉/年，到2022 年末有望突破100 万克拉/年。此外，公司培育钻石产品品质、良品率及优等品率仍在大幅提升，销售均价在除整体涨价外亦受益于产品结构优化，有望从2021Q1 的657 元/克拉提升至2022 年的800-850 元/克拉。

    风险提示：CVD 技术大幅突破实现品质和效率双重提升等。